Türk Hava Yolları (THY) 3Ç20'de 946 milyon TL net zarar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde elde edile 3,7 milyar TL net kara göre düşüşte Covid-19'a bağlı olarak zayıflayan operasyonel performans ve kur farkı giderleri etki oldu. Diğer taraftan, Şirket'in net zararı, beklenenden daha düşük gerçekleşti (AK tahmini: -1,556 milyon TL, RT Konsensus: -1,268 milyon TL). Bu sapmadaki en önemli sebep 797 milyon TL ertelenmiş vergi geliri ve hafif daha iyi gerçekleşen operasyonel performans oldu. Faaliyet karlılığında jet yakıtı giderleri tahminimizin altında kalmasıyla, THY'nin 2,563 milyon TL FAVÖK rakamı bizim 2,305 milyon TL beklentimizi ve 2,448 milyon TL konsensüs tahmininin üzerinde oluştu. Ancak, 3Ç20'de nakit rezervlerin çeyreklik bazda 488 milyon USD azaldığını görüyoruz (banka borçlarının artmasına ve margin call geri dönüşlerine rağmen). Bu nakit çıkışları ve faaliyetlerden negatif nakit akışı sonucu THY'nin net borcu bir önceki çeyrek 12,8 milyar USD iken Eylül sonu itibariyle 14 milyar USD'ye yükselmiş oldu. Sonuç olarak, THY'nin beklendiği kadar yüksek olmayan net zarar sonucu ilk olarak olumlu tepki yaratabileceğini, ancak, bunun operasyonlardan çok ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanması ve nakit pozisyonundaki bozulma nedeniyle alımların sınırlı kalacağını öngörüyoruz. Genel olarak havacılık sektöründeki belirsizliklerin yanında THY'nin yüksek borçluluğu ve cazip olmayan göreceli değerlemesi nedeniyle Şirket için temkinli görüşümüzü 11.00 TL/hisse hedef fiyat ve 'Nötr' tavsiyesi ile koruyoruz.
| THYAO UFRS özet, TL mln | 3Ç19 | 4Ç19 | 1Ç20 | 2Ç20 | 3Ç20 | Çeyrek % | Yıl % | 3Ç20T | G/T | 3Ç20K* | G/K | 9A19 | 9A20 | Yıl % |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| Satışlar | 22,635 | 18,967 | 15,330 | 6,177 | 11,018 | 78% | -51% | 10,951 | 1% | 11,054 | 0% | 56,151 | 32,525 | 30% |
| FAVÖK | 5,817 | 3,092 | 649 | 1,164 | 2,563 | 120% | -56% | 2,305 | 11% | 2,448 | 5% | 8,901 | 4,376 | 119% |
| FAVÖK marjı | 25.7% | 16.3% | 4.2% | 18.8% | 23.3% | | | 21.0% | | 22.1% | | 15.9% | 13.5% | |
| Net Kar | 3,707 | 1,948 | -2,023 | -2,234 | -946 | n.m | n.m | -1,556 | n.m | -1,268 | n.m | 2,587 | -5,203 | -93% |
| Net Marj | 16.4% | 10.3% | -13.2% | -36.2% | -8.6% | | | -14.2% | | -11.5% | | 4.6% | -16.0% | |
* Konsensus Research Turkey
Kaynak: Şirket, AK Yatırım Araştırma
