ANALİZ- YUNSA Toplantı Notu (PhillipCapital)
Yünsa'nın hikâyesi 1973 yılında üst segment erkek giyim için yünlü dokuma kumaş üretimiyle başlamış, 1998 yılında kadın giyimi ürün grubunun da portföye eklenmesiyle ürün çeşitliliği genişlemiştir. Bugün şirket, yüksek kaliteli yünlü kumaş üretiminde öne çıkan üreticilerden biridir.
Tekirdağ Çerkezköy'de yaklaşık 200.000 m² alanda kurulu entegre tesisi ile Avrupa'nın tek çatı altındaki en büyük dokuma kumaş üreticisidir. Şirketin yıllık 4.500 ton kamgarn* iplik üretim ve 10 milyon metre kumaş dokuma kapasitesi bulunmaktadır.
Global ölçekte faaliyet gösteren bir Türk şirketi olarak İngiltere, Almanya ve ABD'de satış ofislerine; Fransa, Avustralya, Slovakya, Güney Kore ve Japonya'da ise acentelere sahiptir. Ürün portföyünün büyük kısmı %100 yünlü kumaşlardan oluşmakla birlikte, kaşmir, ipek ve viskon gibi farklı liflerle zenginleştirilmiş karışım kumaşlar da üretmektedir. Ayrıca su iticilik, UV koruması, kendi kendini temizleme ve esneklik gibi fonksiyonel özellikler kazandırılan yeni nesil kumaşlar geliştirmektedir. Yünsa'nın RWS, GRS, RCS, RMS, European Flax, Oeko-Tex Standard100 ve Declare Program gibi sertifikasyon ve kayıt süreçleri de ürün güvenliği, izlenebilirlik ve sürdürülebilirlik alanındaki yetkinliğini desteklemektedir. Marks&Spencer, Next ve Interwoollabs gibi uluslararası kuruluşların akreditasyonlarına sahiptir. Yünsa, elliden fazla ülkeye ihracat yapmakta olup özellikle Almanya başta olmak üzere Avrupa pazarında güçlü bir varlığa sahiptir. Mart 2026 itibarıyla ihracat oranı %52'dir.
Şirketin Sektördeki Yeri
Yünsa'nın faaliyet alanı her ne kadar tekstil sektörü içerisinde değerlendiriliyor olsa da, şirket standart tekstil üretiminden ayrışarak yüksek sermaye gerektiren, teknik uzmanlık ve know-how ihtiyacı bulunan yünlü kumaş segmentinde konumlanmaktadır. Yünlü kumaş üretiminde giriş bariyerlerinin yüksek olması ve sınırlı sayıda oyuncunun faaliyet göstermesi, sektörde rekabet dinamiklerini standart tekstil alanından farklılaştırmaktadır.
Türkiye'de yünlü kumaş üretiminde güçlü oyuncu sayısının sınırlı olduğu, Yünsa'nın ise bu alanda önemli bir üretici konumunda bulunduğu görülmektedir. Standart tekstil ve konfeksiyon segmentindeki yoğun fiyat rekabetinin aksine, şirket daha kaliteli, katma değerli ve premium segmente yönelik ürün gamıyla ayrışmaktadır. Şirket Çinli üreticilerin yanı sıra özellikle Avrupa'daki premium kumaş üreticileriyle rekabet etmektedir. Çinli üreticiler yüksek hacimli, seri üretime dayalı ve daha düşük fiyat/kalite segmentlerinde güçlü bir konuma sahip olup Yünsa ise kalite odaklı, katma değerli ve belirli müşteri segmentlerine yönelik premium kumaş üretimiyle ayrışmaktadır.
Şirketin ana rekabet odağının özellikle İtalya'daki üreticiler olduğu, hedefin İtalyan kumaşlarıyla kalite ve ürün özellikleri açısından rekabet edebilmek olduğu belirtilmiştir.
*Kamgarn iplik, uzun ve ince liflerin taranarak aynı yöne hizalandığı, kısa liflerin ise elendiği özel bir eğirme yöntemiyle üretilen yüksek kaliteli, pürüzsüz ve dayanıklı bir iplik türüdür. Tüylenme oranı oldukça düşüktür.
Savunma sanayi alanında artan jeopolitik riskler ve ülkelerin savunma bütçelerindeki genişleme eğilimiyle birlikte askeri tekstil tarafında talep dinamiklerinin güçlendiği değerlendirilmektedir. Yünsa, doğrudan son kullanıcıya satış gerçekleştirmemekle birlikte, onaylı üreticiler aracılığıyla farklı ülkelerin askeri projelerinde kullanılan kumaşların tedarikini sağlamaktadır. Şirket kumaşlarının, ABD ordusu tarafından kullanılan ve ABD dışında üretilmiş ilk onaylı kumaşlardan biri olduğu belirtilirken, bu alandaki faaliyetlerin ABD, İtalya, Sırbistan, Kıbrıs ve Azerbaycan gibi pazarlara yönelik olarak sürdürmektedir.
Entegre Üretim Yapısı ve Rekabet Avantajı
Yünsa'nın entegre üretim yapısı, rekabet gücünü destekleyen temel unsurlardan biri olarak öne çıkmaktadır. Üretim sürecinin hammadde temininden nihai ürüne kadar şirket bünyesinde yönetilmesi, özellikle operasyonel verimlilik ve müşteri hizmet kalitesi açısından belirgin avantajlar sağlamaktadır.
Sektörde birçok rakip firmanın iplik veya üretim süreçlerinin bir kısmında dışa bağımlı çalıştığı, bunun da hem maliyet hem de teslim süreleri açısından dezavantaj yaratabildiği değerlendirilmektedir. Buna karşılık Yünsa'nın entegre yapısı sayesinde daha kısa termin süreleri, daha yüksek kalite kontrolü ve daha hızlı sipariş karşılama kapasitesi elde ettiği görülmektedir.
Bu yapı aynı zamanda maliyet yönetimini daha etkin hale getirirken, müşterilerin yüksek stok tutma ihtiyacını azaltmakta ve talep edilen ürünlerin daha kısa sürede teslim edilmesine imkan tanımaktadır. Özellikle acil siparişlerde rakiplere kıyasla daha hızlı aksiyon alınabilmesi, şirketin hizmet seviyesini ve müşteri bağlılığını destekleyen önemli bir unsur olarak öne çıkmaktadır.
Hammadde ve Maliyet Yönetimi
Yün fiyatlarında son dönemde aşağı yönlü bir eğilim başlamış olup bu trendin sürdürülebilirliği yakından takip edilmektedir. Yüksek fiyat seviyelerinden önemli miktarda stok/kontrat yapılmamış olması nedeniyle geçmiş dönem fiyat zirvelerinin maliyet yapısı üzerinde sınırlı etkisi bulunmaktadır. Yeni kontrat kararlarının ise hem fiyat seviyeleri hem de önümüzdeki dönem üretim ihtiyacı dikkate alınarak şekillenmektedir.
Şirketin maliyet + kar payı (markup) fiyatlama modeli sayesinde, hammadde maliyetlerindeki değişimlerin büyük ölçüde satış fiyatlarına yansıtılabildiği ve bu yapının FAVÖK marjlarını korumayı sağladığı görülmektedir. Satış fiyatlamasında, doğrudan borsa fiyatları yerine gerçekleşen ortalama hammadde maliyetlerinin baz alındığı ve bu sayede fiyatlama mekanizmasının daha öngörülebilir hale geldiği anlaşılmaktadır. Müşteri sözleşmelerinde maliyet bazının net ve açık şekilde tanımlanması, fiyatlama sürecinin daha tutarlı ilerlemesini sağlamakta ve taraflar arasında önemli bir uyuşmazlık alanı oluşmasını engellemektedir.
Hammadde tarafında, özellikle 19,5-25 mikron aralığında ve ağırlıklı olarak 21 mikron yün kalitesine yönelik daha önce yapılan kontratlar sayesinde yaklaşık 6-8 aylık bir görünürlük sağlanmaktadır. Bu durum, maliyet oynaklığını önemli ölçüde sınırlamaktadır. Yün fiyatlarındaki artış ise temel olarak arz tarafındaki sıkışıklık, hayvan varlığındaki azalma ve dönemsel üretim dalgalanmalarından kaynaklanmaktadır. Buna karşın, uzun vadeli tedarik ilişkileri maliyet yönetiminde dengeleyici bir rol üstlenerek fiyat istikrarını desteklemektedir.
Jeopolitik gelişmelerin maliyet yapısı üzerindeki etkisi şu aşamada sınırlı kalmaktadır. Konteyner navlun fiyatlarında artış gözlense de, seviyeler hâlen pandemi döneminin altında seyretmekte olup anlamlı bir maliyet baskısı oluşturmamaktadır. Petrol fiyatlarındaki yükseliş ise özellikle polyester bazlı ürünlerde maliyet baskısı yaratma potansiyeli taşımakla birlikte, Yünsa'nın ağırlıklı olarak yün bazlı üretim yapısı nedeniyle bu etkinin sınırlı kalması beklenmektedir. Ayrıca, bu durum polyester bazlı ürünlerin maliyet avantajını görece azaltarak yün bazlı ürünlerin rekabet etme gücünü destekleyici bir etki de yaratabilmektedir.
Artan işçilik ve genel imalat sanayi maliyet baskılarına rağmen, şirketin enerji verimliliği, süreç optimizasyonu ve operasyonel verimlilik odaklı projelerle maliyet yönetimini desteklediği; entegre üretim yapısının ise bu alanda yapısal bir avantaj sağladığı görülmektedir. Bu kapsamda yürütülen çok sayıda verimlilik projesi maliyet bazını aşağı yönlü destekleyici etki yaratma potansiyeli taşımaktadır.
Yatırım Planları
Yünsa'nın büyüme stratejisinin ağırlıklı olarak yeni kapasite yaratımından ziyade mevcut üretim altyapısının modernizasyonu ve verimlilik artışı üzerinedir. Bu kapsamda yapılan yatırımlar, büyük ölçekli yeni tesis yatırımlarından çok üretim süreçlerinin iyileştirilmesi ve operasyonel etkinliğin artırılmasına odaklanmaktadır.
Dokuma tarafında kapasite artışı, görece daha düşük maliyetle ve daha hızlı şekilde gerçekleştirilebilmekte; gerektiğinde yeni tezgâh yatırımlarıyla üretim kapasitesi esnek biçimde artırılabilmektedir. Buna karşılık iplik, boya ve apre gibi üretim aşamalarında kapasite genişlemesi daha yüksek sermaye gerektirmektedir.
Öte yandan şirket 6 Temmuz 2026 itibarıyla yaklaşık 6,5 milyon EUR tutarında İplik Hazırlama Hattı, Ring/Lycra/Gezer Temizleyici Grubu, Dokuma Tezgâhları ve Ramöz yatırımı yapılmasına karar verdi. Söz konusu yatırımlar ile üretim kapasitesi ve iplik kalitesinin artırılması, enerji tasarrufu ve çalışan verimliliğinin iyileştirilmesi, teknik fire ile birim maliyetlerin azaltılması hedeflenmektedir. Ring/Lycra/Gezer Temizleyici Grubu, Dokuma Tezgâhları ve Ramöz yatırımlarının 2026 yıl sonuna, İplik Hazırlama Hattı yatırımının ise 2027 yıl ortasına kadar tamamlanması planlanmaktadır.
Finansal Görünüm
1Ç26 döneminde operasyonel performans, geçen yılın ilk çeyreğinin üzerinde gerçekleşmiştir. Zorlu sektör koşullarına rağmen hem reel ciro büyümesi güçlü seyrederken hem de kârlılık tarafında marjlar beklentilerin üzerinde oluşmuştur. İlk çeyreğin görece zayıf sezonsallığa sahip olması ve özellikle Ocak-Şubat döneminde fuar sezonunun etkisiyle daha düşük aktivite görülmesine karşın, takip eden aylarda sipariş görünümündeki güçlenmeyle birlikte operasyonel performans iyileşmiştir.
Mevcut sipariş portföyü dikkate alındığında yılın genelinde bütçe hedefleriyle uyumlu bir performans beklentisi korunmaktadır. Döviz bazlı satış yapısı nedeniyle kur hareketleri sonuçlar üzerinde etkili olabilecek olsa da, bütçe varsayımlarına paralel kur seviyeleri dikkate alındığında finansal performansın öngörülen seviyelerle paralel seyretmesi beklenmektedir.
Yün fiyatlarındaki gelişmeler ve sipariş görünümündeki iyileşme pozitif büyüme beklentisini desteklemektedir. Mevcut trendin devam etmesi halinde ciro ve FAVÖK tarafında geçen yılın üzerinde belirgin bir büyüme potansiyeli oluşabileceği değerlendirilmektedir. Bu görünümde özellikle hacim artışı ve mevcut marj seviyeleri kârlılığı destekleyen temel unsurlar olarak öne çıkmaktadır.
Yeni müşteri kazanımları devam etmekle birlikte, büyüme büyük ölçüde mevcut müşteri portföyünden gelen sipariş hacmi artışı üzerinden şekillenmektedir. Operasyonel tarafta belirgin bir marj oynaklığı beklenmezken, geçmiş dönemlerde görülen dalgalanmalar büyük ölçüde enflasyon muhasebesi ve tek seferlik etkilerden kaynaklanmıştır.
Sezonsallık yapısının korunmasıyla birlikte ilk çeyreklerin görece zayıf, ikinci ve üçüncü çeyreklerin ise daha güçlü performans sergilemeye devam etmesi beklenmektedir. Bu doğrultuda yılın ilerleyen dönemlerinde operasyonel sonuçların daha yüksek seviyelere ulaşması öngörülmektedir.
Şirket 2025 yılını 510 milyon TL net nakit pozisyonu ile kapatmıştı. İlk çeyrekte ise net nakit pozisyonu belirgin bir azalışla 227 milyon TL'ye geriledi. Söz konusu düşüşün temel olarak hammadde tedarikinin artırılması, stok seviyelerindeki yükseliş ve ticari alacaklardaki artıştan kaynaklanan geçici işletme sermayesi ihtiyacından kaynaklandığı görülmektedir. Ancak mevcut konjonktür göz önüne alındığında şirketin güçlü likidite pozisyonunu korumasını pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Yünsa; sürdürülebilirlik odağı, kalite ve tasarım yetkinliği ile entegre üretim gücünü bir araya getirerek klasik tekstil üreticilerinden ayrışmaktadır. Koleksiyon bazlı satış modeli ve yüksek katma değerli ürün segmentine odaklanan konumunun, uzun vadeli rekabet avantajlarını destekleyeceğini öngörüyoruz.
Şirketin yatırım hikayesini; sürdürülebilir kârlılık, operasyonel verimlilik ve entegre üretim avantajı ile birlikte zaman içerisinde sektör algısında beklenen iyileşme oluşturmaktadır. Bununla birlikte, yatırımcı ilgisinin görece sınırlı kalmasında tekstil sektörü altında değerlendirilmenin yarattığı negatif algının etkili olduğunu düşünüyoruz.
Yünsa'nın mevcut yapısıyla sektör ortalamalarına kıyasla daha dayanıklı ve farklılaşmış bir profile sahip olduğu, ancak bu ayrışmanın piyasa tarafından henüz tam olarak fiyatlanmadığını değerlendiriyoruz. Şirket, 2026 tahminlerimize göre 6,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, yurt içi benzer şirket çarpanlarına kıyasla iskontolu seviyelerde işlem görmektedir.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
