Araştırma kapsamımızda yer almayan Yataş'a bir şirket ziyareti gerçekleştirdik. Yataş, 2005-2015 döneminde gerçekleştirdiği yıllık %12 ortalama büyümesiyle yatak ve mobilya sektörünün önde gelen şirketleri arasında yer alıyor. Sektörün önümüzdeki dönemde de (kişi başına gelir artışı, güçlü inşaat sektörü aktivitesi, olumlu demografik yapı, evlilik ve boşanmalar nedeniyle yeni ev açma gibi faktörlerin etkisiyle) iki haneli güçlü büyümesini sürdürmesi bekleniyor. 2010'dan itibaren gerçekleştirilen yeniden yapılandırma ve satış kanallarının optimizasyonu sayesinde, Yataş 2012-2015 döneminde sektörün üzerinde büyüme sağladı (yıllık ortalama %20 ciro ve %42 FAVÖK). 2016'da şirket yönetimi yıllık bazda %24 ciro (405 milyon TL) ve %32 FAVÖK (49 milyon TL) artışı öngörüsüyle yeniden yapılandırmanın olumlu katkısını görmeyi bekliyor. Bu çerçevede hisse 2016 tahminleri baz alındığında 4,8 FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görüyor.
| Gelir Tablosu (milyon TL) | 1Ç16 | 1Ç15 | Yıllık Değ. | 4Ç15 | Çeyreksel Değ. | 2015 | | 2014 | | Yıllık Değ. |
| Ciro | 95 | 61 | %56 | 91 | %4 | 327 | 274 | | 19% | |
| Brüt Kâr | 40 | 26 | %57 | 41 | %0 | 141 | 117 | | 20% | |
| Brüt Kâr Marjı | %42,7 | %42,2 | | %44,6 | | %43,1 | %42,7 | | | |
| FAVÖK | 8 | 3 | %135 | 11 | -%29 | 37 | 32 | | 16% | |
| FAVÖK Marjı | %8,3 | %5,5 | | %12,1 | | %11,3 | %11,6 | | | |
| Net Kâr | 3 | 1 | %126 | 4 | -%34 | 9 | 8 | | 11% | |
| | | | | | | | | | | |
| Bilanço (milyon TL) | 1Ç16 | 4Ç15 | 3Ç15 | 2Ç15 | 1Ç15 |
| Net Borç | 87 | 92 | 93 | 94 | 100 |
| Yabancı Para Pozisyonu | -31 | -31 | -32 | -22 | -19 |
Operasyonel Bakış
Türkiye Mobilya Sektörü: TÜİK verilerine göre, Türkiye'de mobilya pazarının 2015 yılında 10 milyar dolar büyüklüğe ulaşarak 2,23 milyar dolar ihracat, 820 milyon dolar ithalat gerçekleştirdiği tahmin ediliyor. Sektörün ana ihracat pazarları, Orta Doğu (Irak ve Suudi Arabistan), Türki Cumhuriyetler (Azerbaycan ve Türkmenistan) ve Batı Avrupa'dır (Fransa ve Almanya). Toplam üretimin yaklaşık %70'lik kısmı iç pazara yönelik olup, sektör ortalama %70 kapasite kullanımıyla çalışıyor. 2005-2015 döneminde sektörün ortalama büyümesi %12 civarında gerçekleşirken, 2015-2018 dönemi için Kalkınma Bakanlığı'nın yayımladığı rapora göre ortalama büyüme tahmini yıllık %13 düzeyinde. Aynı rapora göre, 2023 yılına kadar toplam üretimin 25 milyar dolar ve ihracatın 10 milyar dolar düzeyine ulaşacağı tahmin ediliyor.
Yeniden Yapılanma: Yataş 2010 yılında yeniden yapılandırma sürecine girdi. Şirketin ürünleri daha önce karma ürün portföyünü barındıran çeşitli Yataş markalı bayilerde satılırken, yeni stratejiyle zarar eden mağazalar kapatılıp yerlerine "Yataş Yatak" ve "Enza Home" markalarıyla iki konsept geliştirildi. "Yataş Yatak" ev tekstili, yatak, yastık satışına odaklanırken, "Enza Home" ile mobilya ve mobilya aksesuar üretim ve satışıyla büyüyen mobilya sektöründe büyüme hedeflendi. "Yataş Yatak" mağazaları 250-550 metrekare alana sahipken, "Enza Home" mağazalarında 1,000-3,500 metrekare (ortalama 1,500 metrekare) perakende satış alanı bulunuyor. Yataş, yeniden yapılanma çalışmalarını %150 bedelli sermaye artışıyla finanse etti.
İç piyasa faaliyetleri: Şirket, "Yataş Yatak" ve "Enza Home" markalarıyla orta-üst gelir grubuna hitap etmek için ürün portföyünü geliştirme çabasını sürdürüyor. Sektörün güçlü büyümesinin de desteğiyle pazar payını güçlendiren şirket, 2010-2015 döneminde sektördeki %12,5 büyümeye karşı %17,5 ciro büyümesi kaydetti. Mobilya satışları şirketin toplam cirosu içerisinde ortalama %48, yatak satışları ise %32 paya sahip. Yataş, kurumsal müşterilere (otel, hastane, üniversite) gerçekleştirdiği satışları artırarak (toplam satışların yaklaşık %5'i) yılın ilk ve ikinci çeyreğindeki mevsimsellik etkisini yumuşatmayı amaçlıyor.
| Mağazalar | 2013 | 2014 | 2015 | 2016/3 |
| Kendine ait mağazalar | 28 | 39 | 49 | 50 |
| Enza Home | 16 | 24 | 30 | 32 |
| Yatas Yatak | 12 | 15 | 19 | 18 |
| | | | | |
| Franchise Mağazalar | 234 | 200 | 158 | 165 |
| Enza Home | 123 | 107 | 89 | 91 |
| Yatas Yatak | 111 | 93 | 69 | 74 |
| | | | | |
| Toplam | 262 | 239 | 207 | 215 |
Uluslararası Faaliyetler: Yataş, yurtdışı faaliyetleri kapsamında daha önceden yabancı firmalara sadece fason üretim yapmaktayken, şimdi yurtdışı franchise sistemiyle doğrudan satış yapıyor. Bu stratejiyle toplam ciro içinde ihracatın payı 2013'te %4'den (9 milyon TL) 2015'te %8'e (26 milyon TL) yükseldi. Yataş, hâlihazırda 30 ülkeye 50 satış noktasıyla (23 Enza Home ve 20 Yataş Yatak olmak üzere 43 franchise mağaza ile) ihracat gerçekleştiriyor. 2015 yılında toplam ihracat cirosunun %36'sı Orta Doğu, %27'si Avrupa, %22'si ise Afrika'dan sağlandı.
Bilanço - Performans: Yataş'ın net borcu yeni mağaza açılışları ve yüksek işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 1Ç16'da 87 milyon TL'ye (1Ç16 özsermayesinin 0,9x) yükseldi. Yabancı para cinsinden borcun büyük kısmı Euro'dan oluşuyor. Şirket'in bilançosunda 31 milyon TL karşılığı tutarından açık döviz pozisyonu bulunuyor. Şirketin 1Ç16 cirosu yıllık bazda %56, çeyreksel bazda %4 artışla 95 milyon TL'ye ulaştı. Birim mağaza alanı üzerinden elde edilen satış tutarı ve mağaza trafiğindeki artış, 1Ç16 cirosunu destekleyen etkenler oldu.
2016 beklentilerinde yukarı yönlü potansiyel olabilir: Yönetim, Nisan ve Mayıs ayı satışlarının beklentilerin üzerinde olduğunu ifade ediyor. Bununla birlikte, 2016 satış ve FAVÖK marjı beklentilerinde herhangi bir yukarı revizyon için (Ramazan nedeniyle satışlarda azalma eğilimi dikkate alınarak) Haziran ayı performansının görülmesi gerektiğini belirtiyor. Yönetim, 2016 için 405 milyon TL ciro ve en az %12 FAVÖK marjı öngörüyor. Ayrıca Haziran ayı satışları iyi geçerse, 2016 cirosunun mevcut beklentinin %10 üzerine çıkabileceğini belirtiyor.
Değerleme: Şirket hisseleri yıl başından bu yana %50 artışla BIST-100 Endeksi'nin %35 üzerinde performans gösterdi. Yönetimin 2016 yılı için 49 milyon TL FAVÖK beklentisine göre, şirket hisseleri için 4,8 FD/FAVÖK çarpanı hesaplıyoruz.
Riskler: Makro ekonomik koşullarda oluşabilecek herhangi bir olumsuzluk, mobilya, yatak ve ev tekstili talebini sınırlayabilir. Diğer taraftan, büyüme planlarında yaşanabilecek bir gecikmenin veya döviz kurunda oluşabilecek dalgalanmanın kârlılık üzerinde olumsuz etkisi olabileceğini belirtmek gerekiyor. Sektörde yaşanan yüksek rekabet ise diğer bir risk unsuru olarak belirtilebilir.
