Yatırım ve Foreks Haberleri

TR Doğal Enerji 2Ç26'da 4.904 mn TL net satış, 1.674 mn TL FAVÖK ve 1.627 mn TL net kâr açıkladı. Ana ortaklık payı net kârı 955 mn TL olurken, ciro beklentinin %24,0, FAVÖK %46,6 ve net kâr %24,1 altında kaldı. Yıllık bazda ciro %19,3, FAVÖK %51,1 arttı, net kâr %7,2 geriledi. Ana ortaklık payı 150 mn TL zarardan kâra dönerken, çeyreklik ciro %49,0, FAVÖK %62,8 daraldı. Brüt marj %62,8, FAVÖK marjı %34,1 oldu.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Ana ortaklık kârındaki toparlanmada TRENJ lehine oluşan yaklaşık 540 mn TL ertelenmiş vergi avantajı etkili oldu.

• Brüt marj %62,8 olurken, FAVÖK yıllık %51,1 artarak 1.674 mn TL'ye ulaştı. Üretim hacmindeki zayıflığa rağmen üretim yüksek kârlılıkla sürdürüldü.

• Türk Altın İşletmeleri'nin Mollakara Altın Madeni'nde 16 Temmuz 2026'da ilk altın dökümü gerçekleştirildi. Şirket 2026'da yaklaşık 32 bin ons üretim hedeflerken, görünür ve muhtemel rezerv 471 bin ons seviyesinde. Projenin tam kapasiteye yaklaşması 2027 üretimi için büyüme alanı yaratabilir.

• Şirket, 116 mn TL finansal borca karşılık 20.984 mn TL net nakit taşıyor. Yatırım gelirlerinin 907 mn TL'si fon ve hisse değer artışından, 523 mn TL'si faizden, 341 mn TL'si kur farkından oluştu.

• Sanayi sicil belgeli şirketlerin üretim kazançlarında kurumlar vergisinin 2027'den itibaren %25'ten %12,5'e indirilmesi, efektif vergi yükünü orta vadede iyileştirebilir.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Beklenti sapmasının temelinde satış hacmindeki zayıflık bulunuyor. Altın üretimi 2Ç26'da yaklaşık 29.273 onsa gerileyerek çeyreklik %26,6 azaldı.

• TRENJ'in Türk Altın İşletmeleri'ndeki etkin payı %24,84. Aynı maden varlığına TRMET üzerinden daha yüksek ekonomik erişim sağlanıyor. İlk yarıda ana ortaklık payının konsolide kâra oranı TRENJ'de %40,5, TRMET'te %47,6 oldu.

• Ana ortaklık kârındaki görünüm sürdürülebilir değil. Ertelenmiş vergi farkı 2Ç26 kârını desteklerken, 1Ç26'da TRMET ana ortaklık payı 614 mn TL, TRENJ'de 272 mn TL olmuştu. Farkın operasyonel trendden ziyade muhasebesel vergi etkilerinden kaynaklandığı görülüyor.

• PwC, kontrolü 2015'te kaybedilen Koza Ltd. payının değeri belirlenemediği için 3.809 mn TL maliyetle finansal yatırımlarda taşınmasına şartlı görüş verdi. Net parasal pozisyon kaybı 2Ç26'da 523 mn TL, 1Y26'da 3.117 mn TL'ye ulaştı.

Genel Görüşümüz: TRENJ'nin 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumsuz değerlendiriyoruz. Güçlü marjlar, 21,0 mlr TL net nakit ve Mollakara'da üretimin başlaması görünümü destekliyor. Üç kalemdeki beklenti sapması ve üretimin %26,6 gerilemesi temel zayıflıklar. Ana ortaklık kârındaki toparlanmanın ertelenmiş vergiden kaynaklanması ve düşük etkin ortaklık payı sürdürülebilirliği sınırlıyor. Mollakara üretimi, altın hacimleri ve ana ortaklık kârı izlenecek. Aynı varlıklar için TRMET'in daha yüksek ekonomik erişim sunduğunu düşünüyoruz.