ANALİZ-OBAMS 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Oba Makarna 2Ç26'da 7.367 mn TL net satış, 290 mn TL FAVÖK ve 932 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro reel %16,1 gerilerken FAVÖK 193 mn TL zarardan 290 mn TL kâra, net sonuç 595 mn TL zarardan 932 mn TL kâra döndü. Çeyreklik bazda ciro %42,6, FAVÖK %15,1 arttı. FAVÖK marjı 613 baz puan iyileşmeyle %3,9'a, faaliyet marjı %6,1'e yükseldi.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Çekirdek üretim faaliyetinde belirgin toparlanma görüldü. Makarna, irmik ve un satışları 2.590 mn TL'den 3.086 mn TL'ye yükselirken segment sonucu 245 mn TL zarardan 360 mn TL kâra döndü. Durum buğdayı maliyetlerindeki reel gerileme ve Hendek tesisindeki verimlilik artışı yaklaşık 605 mn TL'lik iyileşmeyi destekledi.
• Yan ürün satışları 322 mn TL'den 982 mn TL'ye yükselirken segment kâr katkısı 10 mn TL'den 591 mn TL'ye çıktı. Çeyrekte ilk kez 513 mn TL yan ürün ihracatı gerçekleştirilmesi ürün karmasını destekledi.
• Makarna ihracatı reel %30 artışla 2.486 mn TL'ye ulaştı. Ağustos ayında altı Afrika ülkesindeki distribütörlerle toplam 50 mn USD tutarında satış sözleşmesi imzalanması ve yaklaşık üç aylık kapasitenin bu siparişlere ayrılması ileri dönem gelir görünürlüğünü güçlendiriyor.
• Bilanço oldukça güçlü. Şirket 3.782 mn TL net nakit taşırken finansal borç yalnızca 49 mn TL seviyesinde. Hendek'teki 800 ton/gün makarna kapasitesinin 550 tonunun devrede olması da ek büyüme potansiyeli yaratıyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kârın kalitesi zayıf. Vergi öncesi kâr 166 mn TL seviyesindeyken 797,6 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedildi. Dolayısıyla açıklanan 932 mn TL net kârın büyük bölümü nakit dışı vergi etkisinden kaynaklandı.
• Ciro yıllık %16,1 daraldı. Zayıflığın ana kaynağı düşük marjlı hububat ticareti olurken yurt dışı ticari mal satışları %83 düşüşle 851 mn TL'ye geriledi ve bu segment 247 mn TL zarar yazdı.
• Stoklar %77 artışla 1.933 mn TL'ye yükselirken net nakit 4.377 mn TL'den 3.782 mn TL'ye geriledi. Afrika sözleşmeleri öncesindeki stoklama işletme sermayesini baskılıyor.
• Son 12 aylık 512 mn TL FAVÖK'e karşılık 23,1x FD/FAVÖK çarpanı sektör ortalamasının belirgin üzerinde. 2025 zararından dolayı temettü dağıtılmaması da hissedar getirisi açısından sınırlayıcı.
Genel Görüşümüz: Oba Makarna'nın 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumlu değerlendiriyoruz. Çekirdek makarna operasyonunun yeniden kâra geçmesi, FAVÖK'ün negatife dönüşten kurtulması, yan ürün ihracatındaki güçlü artış, yeni Afrika sözleşmeleri ve net nakit bilanço operasyonel görünümü destekliyor. Buna karşılık net kârın büyük ölçüde ertelenmiş vergi gelirine dayanması, hububat ticaretindeki sert daralma, artan stoklar ve yüksek değerleme çarpanı olumlu görünümü sınırlıyor. Önümüzdeki dönemde Afrika siparişlerinin ciro ve FAVÖK'e dönüşümü ile çekirdek makarna marjındaki toparlanmanın sürdürülebilirliği temel takip noktaları olacak.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
