Yatırım ve Foreks Haberleri

Lokman Hekim 2Ç26'da 1.285 mn TL net satış, 258 mn TL FAVÖK ve 36 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro %11,3, FAVÖK %12,7 artarken ana ortaklık net kârı %52,6 geriledi. Çeyreklik bazda ciro %5,8, FAVÖK %24,3 daralırken net kâr %65,5 arttı. FAVÖK marjı 27 baz puan artışla %20,1'e, faaliyet marjı %8,3'ten %15,4'e yükseldi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Sonuçlar ana kalemlerde beklentileri aşarken esas faaliyet kârı 96 mn TL'den 198 mn TL'ye yükseldi. Konsolide dönem kârının yatay kalmasına rağmen ana ortaklık net kârındaki düşüşün operasyonel performanstan değil azınlık payı dağılımından kaynaklanması önemli.

• Gelir karması daha yüksek fiyatlama gücüne sahip segmentlere kayıyor. İlk yarıda hastane kira gelirleri %51, lojistik gelirleri %32 büyürken cepten ödeme payı %51,8'e, özel sigorta ve anlaşmalı kurumların payı %23,8'e yükseldi. SGK'nın payı ise %14,0'e geriledi.

• Verimlilik odaklı yeniden yapılanma sürüyor. Ortalama personel sayısı yıllık %9,4 azalırken şirket 5 hastane ve 858 yatak kapasitesiyle faaliyetlerine devam ediyor.

• Akay Hastanesi için imzalanan SGK Vakıf Üniversitesi Afiliye Hastane Protokolü özellikli işlemlerde gelir potansiyelini artırabilir. Van Hastanesi'ndeki kapasite artışı da büyümeyi destekleyebilir. FD/FAVÖK 4,53x ve PD/DD 1,05x ile değerleme çarpanları sektör ortalamasının altında. Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Ana ortaklık net kârındaki %52,6 düşüş azınlık paylarındaki değişimden kaynaklandı. Van iştirakinin zarardan kâra dönmesiyle azınlıklara ayrılan payda yaklaşık 42 mn TL'lik negatif etki oluştu. • Finansman yükü yüksek. Çeyreklik finansman gideri 213 mn TL'ye yükselerek 258 mn TL FAVÖK'ün önemli bölümünü tüketti. FAVÖK/finansman gideri oranının 1,21x seviyesinde bulunması sınırlı finansal tampon yaratıyor.

• Faaliyet kârındaki artışın önemli bölümü esas faaliyetlerden diğer gelirlerden kaynaklandı. Bu kalemin 26,9 mn TL'den 119,1 mn TL'ye yükselmesi kâr kalitesi açısından temkinli olunmasını gerektiriyor.

• Nakit 307 mn TL'den 49,8 mn TL'ye gerilerken ticari alacaklar 1.201 mn TL'ye çıktı ve tahsil süresi 83 güne uzadı. Finansal borcun %75'inin kısa vadeli olması ve 2.649 mn TL net borç likidite riskini artırıyor. Genel Görüşümüz: Lokman Hekim'in 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumlu değerlendiriyoruz. FAVÖK büyümesi, marjlardaki iyileşme, gelir karmasının daha yüksek fiyatlama gücüne sahip segmentlere kayması ve düşük değerleme çarpanları operasyonel görünümü destekliyor. Buna karşılık ana ortaklık kârındaki azınlık payı kaynaklı düşüş, yüksek finansman giderleri, faaliyet kârının diğer gelirlerden aldığı güçlü destek, azalan nakit ve uzayan alacak tahsil süresi görünümü sınırlıyor. Önümüzdeki dönemde afiliye hastane protokolünün gelir katkısı ile borç ve işletme sermayesi tarafındaki gelişmeler temel takip noktaları olacak.

Lokman Hekim (LKMNH TI)

Bilanço değerlendirmesi / nötr

Lokman Hekim, 2Ç26'da 1.286 milyon TL gelir (Konsensüs: 1.180 milyon TL/ Deniz Yatırım: 1.178 milyon TL), 258 milyon TL FAVÖK (Konsensüs: 248 milyon TL/ Deniz Yatırım: 246 milyon TL) ve 36 milyon TL net kar (Konsensüs: 22 milyon TL/ Deniz Yatırım: 20 milyon TL) açıkladı. 2Ç26 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 78 milyon TL'lik olumlu etki oluştu.

■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar

ü Reel satış büyümesinin devam etmesi, 6A26 döneminde brüt kar marjındaki iyileşme.

■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar

û Artan finansman giderleri, ana ortaklık net kârındaki gerileme ve düşük nakit pozisyonu.

■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz

* Lokman Hekim'in 2Ç26 finansal sonuçlarında reel satış büyümesinin devam etmesini ve faaliyet karındaki güçlü artışı olumlu değerlendiriyoruz. 6A26 döneminde ise brüt kâr marjındaki iyileşme ve işletme faaliyetlerinden yaratılan nakit akışındaki artış operasyonel görünümü desteklerken, finansman giderlerindeki belirgin yükseliş net karı sınırlayıcı etki etmiştir. Bu doğrultuda finansal sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz.

* Genel değerlendirme: 2026 yıl sonuna ilişkin beklentilerimiz 5.883 milyon TL satış geliri, 1.246 milyon TL FAVÖK, 341 milyon TL net kar yönündeydi. Ciro, FAVÖK ve net kar tarafında modelimiz majör değişikliğe işaret etmemekle beraber bu dönemde ülke risk primini modelimize eklemiz hedef fiyatımızda aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Mevcut durumda, Lokman Hekim için 12-aylık hedef fiyatımız 25,50 TL, önerimiz ise AL yönünde bulunuyor. Şirket, bugün finansallarına yönelik telekonferans gerçekleştirecek ve bunu takiben öneri ve hedef fiyatımıza dair güncelleme ihtiyacı olup olmadığını kontrol edeceğiz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %43 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 23,1x F/K ve 4,5x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.