ANALİZ- LILAK 2026 2.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi (Ahlatcı Yatırım)
Lila Kağıt 2Ç26'da 3.858 mn TL net satış, 642 mn TL FAVÖK ve 484 mn TL net kâr açıkladı. Ciro beklentinin %0,6, FAVÖK %3,3 altında kalırken net kâr %81,0 üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda ciro %9,7, FAVÖK %23,5 ve net kâr %60,6 geriledi. FAVÖK marjı %19,7'den %16,6'ya, brüt kâr marjı %30,5'ten %28,4'e düştü. Şirket ihracat tonaj büyümesi beklentisini yüksek çift haneden yüksek tek haneye, yatırım harcaması hedefini 50 mn $'dan 40 mn $'a indirdi.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Satış tonajı %6,3 artışla 52,6 bin tona yükselirken, üretim tonajı 55,9 bin ton oldu. Kapasite kullanım oranı %92 ile Türkiye ortalamasının 12 puan üzerinde gerçekleşti.
• Konverting ihracat tonajı %35,4 artarken, katma değerli ürünlerin payı 124 baz puan yükselişle %12,7'ye ulaştı. Markalı ihracat kanalı Haziran ayında rekor kırarken, NUA markasının TURQUALITY programına alınması ihracat görünümünü destekliyor.
• Erzurum konverting tesisi 8 Haziran 2026'da üretime başladı. 2027'de devreye alınması planlanan beşinci kâğıt hattıyla bobin kâğıt kapasitesinin 271 bin tondan 341 bin tona yükselmesi bekleniyor.
• Operasyonel nakit akışı 928 mn TL'den 2.262 mn TL'ye, serbest nakit akışı 78 mn TL'den 1.022 mn TL'ye yükseldi. Net nakit pozisyonu 5.441 mn TL, Net Borç/FAVÖK -1,99x seviyesinde.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Ton başına gelir 86,3 bin TL'den 73,3 bin TL'ye gerileyerek reel %15,0 daraldı. Döviz kurlarındaki artışın enflasyonun altında kalması, ihracat ağırlıklı yapıda fiyatlama ve marjları baskıladı.
• Net kârdaki beklenti aşımı kalıcı nitelikte değil. Ertelenmiş vergi oranındaki değişiklik nedeniyle 159,6 mn TL gelir kaydedildi. Bu kalem hariç net kâr 325 mn TL'ye geriliyor.
• Geçen yılki 477,6 mn TL tek seferlik sabit kıymet satış kârı hariç tutulduğunda normalize 2Ç25 net kârı 753 mn TL seviyesinde bulunuyor. Buna göre 2Ç26 net kârı reel %35,7 daraldı.
• Net parasal pozisyon kaybı 367 mn TL ile net kârın %76'sına karşılık geldi. Yüksek net parasal varlık pozisyonu enflasyon muhasebesinde yapısal zarar yaratırken, selüloz maliyetlerindeki düşüşün ürün fiyatlarına yansıması fiyatlama baskısını artırıyor.
Genel Görüşümüz: Lila Kağıt'ın 2Ç26 sonuçlarını olumsuz değerlendiriyoruz. Hacim artışı, yüksek kapasite kullanımı, güçlü nakit üretimi ve Erzurum yatırımı görünümü destekledi. Buna karşılık reel fiyatlamadaki %15'lik gerileme, FAVÖK marjındaki daralma, net kârın ertelenmiş vergi geliriyle desteklenmesi ve 2026 beklentilerinin aşağı revize edilmesi kısa vadeli görünümü zayıflattı. TL'nin reel değerlenmesi ve ürün fiyatlamasındaki baskı marj toparlanmasının önündeki riskler olmaya devam ediyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
