ANALİZ- KBORU 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Kuzey Boru 2Ç26'da 2.203 mn TL hasılat, 393 mn TL FAVÖK ve 14 mn TL net kâr açıkladı. Hasılat piyasa beklentisinin %2,0 altında kalırken FAVÖK %48,5 üzerinde, net kâr ise %94,2 altında gerçekleşti. Yıllık bazda hasılat %32,4, FAVÖK %44,1 artarken brüt marj %20,2'den %24,5'e yükseldi. Buna karşılık 254 mn TL parasal pozisyon kaybı ve artan finansman giderleri nedeniyle vergi öncesi sonuç 242 mn TL zarara dönerken, pozitif net kâr 241 mn TL ertelenmiş vergi geliri sayesinde oluştu.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Operasyonel performans güçlü kaldı. Hasılat yıllık %32,4 büyürken brüt marj 429 baz puan, FAVÖK marjı 145 baz puan genişledi. FAVÖK çeyreklik %60,3 artarak piyasa beklentisini %48,5 aştı.
• Sipariş görünümü güçlü. Son on iki ayda yaklaşık 2,81 milyar TL tutarında yeni sözleşme imzalandı. Kahramanmaraş Kartalkaya, Çankırı Devrez Kızlaryolu, Kastamonu Gökırmak Obrucak, Kars Barajı ve Kralkızı-Dicle projeleri öne çıkıyor.
• Malatya cam elyaf takviyeli plastik hattında %70 kapasite artışı Haziran ayında devreye alındı. 5,4 mn EUR tutarındaki yatırımın yıllık ciroya yaklaşık 40 mn USD katkı sağlaması, esas etkinin ise 2027'de görülmesi bekleniyor.
• İlk yarı satışlarının %51'i ihracattan gelirken şirket 105 ülkeye satış gerçekleştiriyor. Gaziantep'te 10 mn USD yatırımla yeni tesis kurulumu da devam ediyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kâr belirgin şekilde zayıfladı. Geçen yıl 452 mn TL olan çeyreklik net kâr 14 mn TL'ye gerilerken, vergi öncesi sonuç zarar açıkladı. Pozitif net kârın tamamı ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı.
• Net borç 2025 sonundaki 3.862 mn TL'den 4.696 mn TL'ye yükseldi. İlk yarı işletme nakit akışı 111 mn TL negatif kalırken, yatırım harcaması 509 mn TL'ye ve ödenen faiz 581 mn TL'ye çıktı.
• İşletme sermayesi kalitesi zayıfladı. Faturalanmamış gelir tahakkuku 274 mn TL'den 901 mn TL'ye yükselerek çeyrek hasılatının %41'ine ulaştı. Alshamal Chem And Polymers'dan ilişkili taraf alacağı 1.085 mn TL'ye çıkarken, bu tarafa yapılan satışlar ilk yarı hasılatının %24'ünü oluşturdu.
• Döviz riski yüksek. Döviz kredileri 1.930 mn TL'ye, net yabancı para açık pozisyonu 4.115 mn TL'ye yükselirken türev koruma bulunmuyor. Borçların bir yıl içinde ödenecek kısmının payı da %79,6'ya çıktı.
Genel Görüşümüz: Kuzey Boru'nun 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Güçlü ciro ve FAVÖK büyümesi, genişleyen marjlar, yüksek sipariş hacmi ve devam eden kapasite yatırımları operasyonel görünümü destekliyor. Buna karşılık net kârın ertelenmiş vergi gelirine dayanması, yükselen net borç, negatif işletme nakit akışı, artan ilişkili taraf alacakları ve yüksek döviz açık pozisyonu bilanço ve kâr kalitesi açısından önemli riskler oluşturuyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
