ANALİZ- GRSEL 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Gür-Sel Turizm 2Ç26'da 3.195 mn TL net satış, 1.068 mn TL FAVÖK ve 817 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro reel %1,1 artarken FAVÖK %0,5 geriledi, net kâr %25,6 arttı. Çeyreklik bazda ciro %6,2, FAVÖK %11,5 ve net kâr %9,8 daraldı. FAVÖK marjı 160 baz puan düşüşle %33,4'e geriledi.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Operasyonel büyüme hacim kaynaklı. Toplam filo yıllık %8,1 artışla 8.466 araca ulaşırken kapasite kullanım oranı %83,6'dan %88,7'ye yükseldi. Personel taşımacılığı cironun %69,9'unu oluştururken bu segmentte kapasite kullanımı %90,1 seviyesinde gerçekleşti.
• Brüt kârlılık güçlü seyretti. Brüt kâr ikinci çeyrekte %9,6, ilk yarıda %16,6 artarken brüt marj %30,1'den %34,8'e yükseldi. İlk yarı net kâr marjı da %22,4'ten %26,1'e çıktı.
• Yatırım disiplini güçlendi. İlk yarı net yatırım harcaması %50,6 azalarak 645 mn TL'ye, satışlara oranı ise %4,7'ye geriledi. Net nakit pozisyonu %29,6 artışla 1.540 mn TL'ye yükseldi.
• İstanbul dışındaki büyüme devam ediyor. İl dışı plaka portföyü %43 artışla 394'e ulaşırken Yalova ve Kahramanmaraş'ta yeni operasyonlar başladı. Adastec'in ABD'deki otonom toplu taşıma projesi de orta vadede opsiyonel büyüme alanı yaratıyor. Şirket 15-17 mlr TL ciro ve 5-6 mlr TL FAVÖK guidance'ını korudu.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kârdaki iyileşmenin bir bölümü amortisman muhasebe tahmini değişikliğinden kaynaklanıyor. Taşıtlarda kalıntı değer dikkate alınmaya başlanmasıyla amortisman gideri ilk yarıda 462 mn TL'den 233 mn TL'ye geriledi. Bu değişiklik FAVÖK'ü etkilemezken FAVÖK marjı yıllık 160 baz puan daraldı.
• Ürdün operasyonu zayıfladı. Bölge gelirleri ikinci çeyrekte 422 mn TL'den 272 mn TL'ye, ilk yarıda 850 mn TL'den 660 mn TL'ye geriledi. Amman BRT ihalesindeki gecikme de görünürlüğü sınırlıyor.
• İlk yarı serbest nakit akışı 144 mn TL negatif gerçekleşti. Ertelenmiş gelirlerin 1.976 mn TL'den 156 mn TL'ye gerilemesi işletme sermayesini baskılarken net işletme sermayesinin satışlara oranı %18,4'e yükseldi.
• Yıl sonu hedeflerinin yakalanması için ikinci yarıda belirgin hızlanma gerekiyor. İlk yarı gerçekleşmeleri ciro ve FAVÖK hedeflerinin yaklaşık %40'ı seviyesinde kaldı.
Genel Görüşümüz: Gür-Sel Turizm'in 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumlu değerlendiriyoruz. Filo büyümesi, yükselen kapasite kullanımı, güçlü brüt kârlılık, yatırım harcamalarındaki düşüş ve artan net nakit pozisyonu olumlu tarafta öne çıkıyor. Buna karşılık FAVÖK marjındaki daralma, net kârın amortisman tahmini değişikliğinden aldığı destek, Ürdün operasyonundaki zayıflık ve negatif serbest nakit akışı görünümü sınırlıyor. İkinci yarıda guidance'a yaklaşma hızı ve işletme sermayesindeki normalleşme temel takip noktaları olacak.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
