ANALİZ- CVKMD 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
CVK Maden 2Ç26'da 1.877 mn TL net satış, 789 mn TL FAVÖK ve 658 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro %77,3, FAVÖK %168,4 ve net kâr %95,8 arttı. Çeyreklik bazda ciro %146,2, FAVÖK %185,9 ve net kâr %722,5 yükseldi. FAVÖK marjı 1.427 baz puan artışla %42,1'e çıkarken faaliyet marjı %26,7 seviyesinde gerçekleşti.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Sarıalan altın projesi ilk kez gelir üretmeye başladı. Nisan ayında gerçekleştirilen ilk konsantre ihracatının ardından çeyrekte 747,6 mn TL altın konsantresi geliri kaydedildi. Yıllık ciro artışının yaklaşık %91'inin bu yeni ürün grubundan gelmesi büyümenin ana katalizörünü oluşturdu.
• Krom tarafında da toparlanma görüldü. Krom gelirleri çeyreklik %54 artışla 1.034 mn TL'ye yükselirken Eti Maden Kepsut sahası rödovans geliri 95 mn TL'ye çıktı. Brüt marj %39,8'e, FAVÖK marjı %42,1'e yükseldi.
• Kaynak tabanı ve proje finansmanı güçlü. Şirket 28 ruhsatta toplam 8,72 mn ons altın eşdeğeri kaynak-rezerve sahipken Yenipazar projesi için 192 mn USD uzun vadeli finansman sağlandı.
• Çeyrek sonrasında Trafigura ile yapılan ön ödeme anlaşması kapsamında yaklaşık 70 mn USD nakit tahsil edildi. Yeni ÇED olumlu kararı da proje geliştirme görünümünü destekliyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kâr kalitesi zayıf. Vergi öncesi 703 mn TL kârın içinde 843 mn TL net parasal pozisyon kazancı bulunuyor. Bu kalem hariç tutulduğunda şirket çeyreği yaklaşık 140 mn TL vergi öncesi zararla kapatacaktı.
• Madencilik operasyonlarına ilişkin üretim miktarı, tenör, ortalama satış fiyatı, nakit maliyet ve AISC gibi temel göstergelerin açıklanmaması modelleme ve sürdürülebilir marj analizi açısından şeffaflığı sınırlıyor.
• Net borç 1.188 mn TL'den 3.718 mn TL'ye yükselirken nakit 528 mn TL'ye geriledi. İlk yarı işletme nakit akışı 918 mn TL negatif, yatırım harcaması 2.265 mn TL oldu. Cari oranın 0,25 seviyesinde bulunması likidite riskine işaret ediyor.
• Net yabancı para açık pozisyonu 10.137 mn TL ile özkaynağın yaklaşık %81'ine ulaştı ve türev hedge bulunmuyor. Planlanan %170 bedelli sermaye artırımından sağlanacak kaynağın yaklaşık %70'inin hakim ortak alacağının mahsubunda kullanılacak olması yeni nakit girişini sınırlıyor.
Genel Görüşümüz: CVK Maden'in 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Sarıalan'ın üretime geçmesi, kromdaki toparlanma, güçlü marj artışı, geniş kaynak tabanı ve Trafigura'dan sağlanan nakit olumlu. Buna karşılık net kârın tamamının parasal kazançla açıklanması, hızla artan borçluluk, yüksek açık döviz pozisyonu, zayıf likidite ve üretim-maliyet verilerindeki şeffaflık eksikliği finansal görünümü belirgin biçimde sınırlıyor. Sarıalan üretiminin ölçeklenmesi ve operasyonel kârın nakit akışına dönüşmesi önümüzdeki dönemin temel takip noktaları olacak.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
