BOBET 4Ç25 Sonuçları (Negatif) - PhillipCapital Araştırma
- yıllık bazda %10 azalışla 2,98 milyar TL ciro,
- yıllık bazda %80 azalışla 140 milyon TL FAVÖK ve
- yaklaşık 358 milyon TL zarar açıkladı (4Ç24: yaklaşık 67 mn TL net kâr).
Yılın son çeyreğinde pozitif mevsimselliğin etkisiyle üretim hacminde yıllık bazda iyileşme kaydedildi. Nitekim 4Ç24’te yaklaşık 900 bin m³ seviyesinde gerçekleşen üretim, 4Ç25’te 1,0 milyon m³’ün hafif üzerine çıkarak yıllık bazda artış gösterdi. 2025 yılının tamamında ise satış hacmi 3,7 mn m³ olarak gerçekleşti (2024: 3,5 mn m³). Ancak ürün fiyatlarındaki artışların enflasyonun gerisinde kalmaya devam etmesi nedeniyle ciro büyümesi ve kârlılık üzerindeki baskı sürdü.
Cirodaki düşüş ve hammadde (çimento ve akaryakıt) fiyatlarındaki artışın etkisiyle brüt kâr marjı yıllık bazda 18,4 puan azalışla -%7,8'e geriledi (4Ç24: %10,7). Esas faaliyet kârı tarafında belirgin bir bozulma görüldü; 4Ç24 döneminde 307 milyon TL esas faaliyet kârı açıklayan şirket, bu dönemde 309 milyon TL esas faaliyet zararı kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 16,8 puan düşüşle %4,7 oldu.
Son çeyrekte net finansman gelirleri oluşmasına rağmen operasyonel performanstaki belirgin gerileme ve ertelenmiş vergi gideri nedeniyle zarar oluştu.
Şirket, 2024 yılını net nakit pozisyonuyla kapatmasına rağmen artan yatırım harcamaları nedeniyle Haziran 2025 itibarıyla net borç pozisyonuna geçmiş ve 3Ç25’te 247 mn TL net borç açıklamıştı (Net Borç / FAVÖK: 0,1x). Aralık 2025 itibariyle yeniden 172 mn TL net nakit pozisyonuna geçti.
Şirket 2025 yılını yıllık %15 azalışla 11,30 milyar TL ciro, yıllık %52 azalışla 1,29 milyar TL FAVÖK ve yaklaşık 1,15 milyar TL zarar ile tamamladı (2024: 211 mn TL net kar).
Şirketin 2025 yılı beklentileri ve gerçekleşmelerine bakıldığında operasyonel karlılıkta belirgin sapma yaşandığı görülmektedir. Şirket, 11,00 milyar TL olan ciro hedefini %2,7 aşarak 11,30 milyar TL gelir elde etti. Ancak gelire rağmen operasyonel tarafta zayıf bir performans görüldü; 1,30 milyar TL faaliyet kârı beklentisine karşılık 347 milyon TL faaliyet zararı açıklandı. FAVÖK ise 2,20 milyar TL’lik hedefin altında kalarak yaklaşık 1,29 milyar TL seviyesinde gerçekleşti, buna paralel olarak %20 düzeyinde hedeflenen FAVÖK marjı fiyat artışlarının sınırlı kalması ve operasyonel performansın beklenen seviyelere ulaşmaması nedeniyle %11,4’e geriledi.
Şirket 2026 yılına ilişkin beklentilerini açıkladı. Bu kapsamda 14,50 mlr TL ciro, 1,50 mlr TL esas faaliyet karı, 2,90 mlr TL FAVÖK ve %20 FAVÖK marjı hedefleniyor.
Kentsel dönüşüm tarafında yapısal sorunlar nedeniyle yavaşlama devam ederken şirketin son çeyrekte açıkladığı yeni iş ilişkilerinin önümüzdeki dönemde operasyonel kârlılığa destek sağlamasını bekliyoruz. Bununla beraber operasyonel karlılıkta iyileşme için gerekli olan talep güçlenmesi özellikle faiz indirimi beklentilerinin ötelenmesi ve/veya azalması nedeniyle sınırlı kalabilir.
Şirketin beklentilerine göre 2026 yılında FD/FAVÖK 2,6x olurken bizim tahminlerimize göre BOBET 3,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir.
Açıklanan sonuçları operasyonel taraftaki zayıf görünüm ve marjlardaki belirgin daralma nedeniyle negatif olarak değerlendiriyor ve kısa vadede hisse performansı üzerinde satış baskısı oluşabileceğini tahmin ediyoruz.
