HİSSE DEĞERLENDİRMESİ- Gedik Yatırım, AYGAZ için hedef fiyatını 318,50 TL'den 375,12 TL'ye revize etti, "Endekse Paralel Getiri" olan tavsiyesini korudu
Aygaz – Güçlenen operasyonel ivmeye rağmen Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Aygaz için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi korurken hedef fiyatımızı 318,50 TL/hisseden 375,12 TL/hisseye yükseltiyoruz. Aygaz 2Ç26'da güçlü sonuçlar açıklarken FAVÖK yıllık bazda %42 arttı ve toplam LPG pazar payı 5A26 itibarıyla %27,3'e yükseldi. United Aygaz da Bangladeş'te hızlı büyümeye devam ederken, satış hacmi 1Y26'da yıllık bazda %59 artışla 145 bin tona ulaştı. Bununla birlikte, Türkiye LPG pazarının olgun yapısı ve mevcut seviyelerde sınırlı kalan değerleme potansiyeli Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi destekliyor.
Aygaz – İyileşen operasyonel ivmeye rağmen Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz Aygaz için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi, mevcut fiyata göre %20 yükseliş potansiyeline işaret eden 375,12 TL/hisse revize hedef fiyatla koruyoruz. Aygaz yurt içi LPG pazarındaki güçlü rekabetçi konumu, iyileşen operasyonel kârlılığı ve Bangladeş faaliyetlerindeki hızlı büyümeden faydalanmaya devam etse de iyileşmenin önemli bölümünün hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Aygaz 2Ç26'da güçlü bir operasyonel performans sergiledi.
Konsolide FAVÖK yıllık %42 artarak 1,15 milyar TL'ye yükselirken FAVÖK marjı 90 baz puan genişleyerek %3,9'a çıktı. 1Y26'da cirodaki %2 düşüşe rağmen FAVÖK yıllık %25 artarak 1,97 milyar TL'ye ulaştı. Daha yüksek LPG satış hacimleri ve stok kârları iyileşmenin ana sürükleyicileri oldu. Brüt kâr 1Y26'da %11, faaliyet kârı %22 arttı. Önemli olarak, kargo işinin konsolidasyonundaki değişiklik nedeniyle kısmen bozulmuş olan 2025 iyileşmesinin aksine, 2026'daki iyileşme daha büyük ölçüde temel LPG operasyonlarındaki güçlenmeyi yansıtıyor.
Bununla birlikte kâr artışının bir bölümü stok kârlarıyla desteklendi: Aygaz 1Y26'da Sonatrach fiyat etkisinden 349 milyon TL nominal stok kârı kaydederken, 1Y25'te 364 milyon TL stok zararı kaydetmişti. Yurt içi LPG pazarı olgun kalırken Aygaz pazar payı kazanmaya devam ediyor Otogazda elektrikli araç penetrasyonunun artması ve tüpgazda doğal gaz ikamesi nedeniyle Türkiye LPG pazarında yapısal büyüme potansiyelini sınırlı görmeye devam ediyoruz. Bununla birlikte Aygaz temel pazarın üzerinde performans gösteriyor. Türkiye tüpgaz ve otogaz pazarları 5A26'da yıllık yaklaşık %2 daralırken, Aygaz'ın yurt içi perakende LPG satışları 1Y26'da yıllık %2 arttı.
Toptan ve uluslararası LPG satışları da yıllık %6 artarak güçlü seyretti; toplam LPG satışları yıllık %5 artışla 1,22 milyon tona ulaştı. Daha önemlisi Aygaz, toplam yurt içi LPG pazar payını 5A26'da yıllık 1,6 puan artırarak %27,3'e yükseltti. Tüpgaz pazar payı %40,8'den %42,1'e, otogaz pazar payı ise %22,8'den %24,6'ya çıktı. Bu kazanımların, yapısal olarak olgun yurt içi pazara rağmen Aygaz'ın rekabet gücünü ortaya koyduğunu düşünüyoruz.
Yönetim 2026 için 200–220 bin ton tüpgaz ve 750–790 bin ton otogaz satışı ile sırasıyla %41,5–42,5 ve %23,5–24,5 tüpgaz ve otogaz pazar payı öngörüyor. Bangladeş giderek daha önemli hale geliyor United Aygaz'ın Aygaz için en görünür uzun vadeli organik büyüme fırsatını sunduğunu düşünüyoruz. Bangladeş, son beş yılda yıllık ortalama %9 büyüyen 1,8 milyon tonluk bir LPG pazarıdır. United Aygaz'ın satışları 1Y25'te yalnızca 91 bin ton iken 1Y26'da yıllık %59 artarak 145 bin tona ulaştı; bayi ağı 281 bayiye ve yaklaşık 14.500 perakende satış noktasına genişledi. Kapasite artışının ilave büyümeyi desteklemesi bekleniyor.
Chittagong tesisindeki depolama kapasitesinin 2026 sonuna kadar 16 bin tondan 21 bin tona çıkarılması planlanırken, yeni Dhaka tesisi Ocak 2026'da faaliyete geçti ve kapasitesinin 1Ç27'de 3 bin tondan 5,5 bin tona yükselmesi bekleniyor. Operasyon kâra da görünür katkı sağlamaya başladı: United Aygaz 1Y26'da Aygaz net kârına 329 milyon TL katkı sağlarken, Kolay Gelsin 281 milyon TL zarar yarattı. Güçlü bilanço ve defansif özellikler destekleyici olmaya devam ediyor Aygaz'ı BIST evrenindeki görece defansif hisselerden biri olarak görmeye devam ediyoruz.
Tüpgaz ve otogazdaki lider konumu fiyatlama gücü sağlarken, talep birçok yurt içi talep odaklı sektöre kıyasla tüketici güveni ve kredi koşullarına görece daha az duyarlı. Aygaz sağlıklı bilançosunu da koruyor. 2,8 milyar TL temettü ödemesi ve gemi alımlarına ilişkin 1,6 milyar TL taksit ödemesine rağmen şirket Haziran'ı güçlü FAVÖK yaratımı ve işletme sermayesi yönetiminin desteğiyle yaklaşık 4,0 milyar TL net nakitle tamamladı. Haziran sonu itibarıyla 7,1 milyar TL brüt nakde karşılık 3,1 milyar TL finansal borç bulunuyordu.
Bilanço düzenli temettü ödemesini de destekliyor. Modelimiz 2026T için 15,4 TL, 2027T için 11,2 TL hisse başına temettü varsayıyor; bu rakamlar mevcut hisse fiyatına göre yaklaşık %5,0 ve %3,7 temettü verimine ve raporlanan kârın yaklaşık %30'u seviyesinde ödeme oranına karşılık geliyor. Net nakit pozisyonuyla birlikte bu durum yatırım tezinin defansif özelliklerini güçlendiriyor. Değerleme %20 yükseliş potansiyeli sunuyor Aygaz'ı parçaların toplamı yöntemiyle değerliyoruz. Ana LPG ve doğal gaz operasyonlarını 2,5x hedef 2026T FD/FAVÖK çarpanıyla değerleyerek 10,4 milyar TL değere ulaşıyoruz.
Aygaz değerlemesinin en büyük bileşeni, parçaların toplamına yaklaşık 63,8 milyar TL katkı sağlayan iştiraklerdir. EYAŞ üzerinden Tüpraş ve KFS üzerinden Yapı Kredi'deki dolaylı payları kendi hedef değerlerimiz üzerinden değerliyor ve %40 holding iskontosu uyguluyoruz. OAGM ve United Aygaz'ı 1,0x PD/DD ile değerlerken, kargo yatırımına mevcut durumda değer atfetmiyoruz. 5,1 milyar TL net nakit dahil edildiğinde 82,5 milyar TL özsermaye değerine ve 375,12 TL/hisse hedef fiyata ulaşıyoruz.
Başlıca yukarı yönlü riskler; United Aygaz'ın Bangladeş'te daha hızlı büyümesi ve kâr katkısı, yurt içi pazar payında ilave kazanımlar, stok kârı yaratan olumlu Sonatrach fiyat etkileri ve Tüpraş ile Yapı Kredi paylarına uyguladığımız holding iskontosunun daralmasıdır. Başlıca aşağı yönlü riskler ise otogazda elektrikli araç penetrasyonunun hızlanması ve tüpgazda doğal gaz ikamesi, stok zararına yol açan olumsuz LPG fiyat hareketleri, yurt içi LPG fiyatlamasına düzenleyici müdahale, Bangladeş büyümesinde uygulama veya kur riski ve Kolay Gelsin'de zararların devam etmesidir.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
