ANALİZ- Akfen Holding Toplantı Notları (Ziraat Yatırım)
14 Mayıs 2026
Akfen Holding, iştirakleri Akfen Yenilenebilir Enerji, Akfen İnşaat ve Akfen GYO, finansalları hakkında konuşmak, operasyonları ve yeni yatırımları hakkında bilgi vermek amacıyla bir analist toplantısı düzenledi. Toplantıdan öne çıkan notlarımızı paylaşıyoruz.
Akfen İnşaat
Şirket Hakkında
1986 yılında kurulan Akfen İnşaat, altyapı, üstyapı, sağlık kampüsleri, havaalanı projeleri, gayrimenkul ve taahhüt alanlarında faaliyet göstermektedir. Şirket bugüne kadar yaklaşık 3 milyar USD büyüklüğünde proje tamamlamıştır. 2013 sonrasında yatırımcı kimliğini öne çıkaran Şirket, özellikle şehir hastaneleri alanında Türkiye'nin önde gelen Kamu Özel İşbirliği (KÖİ) yatırımcılarından biri konumuna gelmiştir.
23 Ocak 2025 tarihinde gerçekleşen halka arz sonrası Şirket payları Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da işlem görmeye başlamıştır. Halka açıklık oranı %10,5 seviyesindedir. Şirket'in çıkarılmış sermayesi 636,6mn TL'dir.
Gelir Yapısı
Şirket'in operasyonlarının merkezinde Kamu Özel İşbirliği (KÖİ) modeliyle işletilen şehir hastaneleri yer almaktadır. Portföyde Isparta, Eskişehir ve Tekirdağ şehir hastaneleri bulunurken toplam yatak kapasitesi 2.605 seviyesindedir. Türkiye'de KÖİ modeliyle faaliyet gösteren toplam 18 şehir hastanesinin 3'ü Akfen İnşaat bünyesinde bulunmaktadır. Yatak sayısı bazında yaklaşık %9'luk pazar payına sahiptir. Şirket, gayrimenkul, yurt işletmeciliği ve taahhüt alanlarında da faaliyet göstermektedir.
Operasyonel Görünüm
Şirket'in gelir modeli kullanım bedeli ve hizmet gelirleri olmak üzere iki ana yapıdan oluşmaktadır. Kullanım bedelleri Sağlık Bakanlığı tarafından üç aylık dönemlerde peşin ödenirken, hizmet bedeli ise aylık olarak her türlü bakım onarım, personel, ekipman sağlayarak verilen hizmetler ile hizmet alımı sayesinde sağlanacak tüm işlerin maddi karşılığıdır. Bu yapı şirketin uzun vadeli, öngörülebilir, enflasyona ve döviz kuru riskine karşı kısmen korunaklı nakit akışı yaratmasını sağlamaktadır.
Akfen Yenilenebilir Enerji
Şirket Hakkında
Şirket yalnızca yenilenebilir enerji üretimine odaklanan bir elektrik üretim şirketidir. Hidroelektrik, rüzgar ve güneş enerjisi santrallerinden oluşan portföyüyle Türkiye'nin en büyük yenilenebilir enerji üreticileri arasında yer almaktadır. Mart 2023'te halka arz edilen şirket, AKFYE koduyla Borsa İstanbul'da işlem görmektedir.
Şirketin büyüme hikayesi iki ana dönemde değerlendirilmektedir. İlk dönemde HES yatırımları ön plandayken, 2016 sonrasında RES ve GES yatırımlarıyla portföy daha dengeli hale getirilmiştir. Bu dönüşüm sayesinde üretim yapısı çeşitlendirilmiş, HES kaynaklı mevsimsellik ve kuraklık riskinin azaltılmasıyla nakit akışı daha öngörülebilir hale gelmiştir.
Portföy Yapısı
Akfen Yenilenebilir Enerji'nin toplam kurulu gücü 2025 sonu itibarıyla 887 MW seviyesine ulaşmıştır. Portföy 228,7 MW HES, 121,4 MW GES ile 536,4 MW RES ve hibrit GES santrallerinden oluşmaktadır. Böylece toplam portföyün yaklaşık %60'ı rüzgar ve hibrit güneş santrallerinden oluşurken, üretim tarafında da rüzgarın payı %70'e yaklaşmıştır.
Şirketin üretim portföyü coğrafi olarak da çeşitlendirilmiş durumdadır. RES yatırımları ağırlıklı olarak Marmara, Ege ve Osmaniye bölgelerinde konumlanırken, GES tarafında Konya ve Van bölgeleri öne çıkmaktadır. HES portföyünün farklı havzalara yayılmış olması sayesinde bölgesel kuraklık riskinin azaltıldığı belirtilmiştir.
Portföyün önemli avantajlarından biri de genç yapısı ve yüksek kalan YEKDEM süresidir. Toplam portföy için ağırlıklı ortalama kalan YEKDEM süresi 2,3 yıl seviyesinde bulunurken, RES ve GES portföyünde bu süre 3 yılın üzerine çıkmaktadır. Yönetim, dolar bazlı YEKDEM gelirlerinin fiyat dalgalanmalarına karşı önemli koruma sağladığını vurgulamaktadır. 2025 itibarıyla gelirlerin %83'ünün YEKDEM bazlı olduğu, giderlerin ise büyük ölçüde TL bazlı olması nedeniyle marj yapısının desteklenmektedir.
Operasyonel Görünüm
Şirket, 2025 yılında tamamlanan yatırımların operasyonel katkısının 2026 yılında daha belirgin hissedilmeye başlandığını ifade etmektedir. 1Ç2026'da üretim yıllık bazda yaklaşık 400 GWh'den 600 GWh'ye yükselirken, gelirler 30mn USD'den 40mn USD'ye, FAVÖK ise 16mn USD'den 20mn USD'ye yükselmiştir. Özellikle hibrit GES yatırımları ve RES kapasite artışlarının operasyonel katkısının güçlü olduğu belirtilmiştir. Tamamlanan 187 MW'lık yatırım programının 102 MW'ı RES kapasite artışı, 85 MW'ı ise hibrit GES projelerinden oluşmaktadır.
2026 yılı için şirket yönetimi 2.050 GWh üretim ve 85mn USD FAVÖK beklentisi paylaşmıştır. Net Borç/FAVÖK oranının ise 2026 sonunda yaklaşık 2,3x seviyesine gerilemesi hedeflenmektedir. Yönetim, büyümenin finansal disiplinden taviz verilmeden sürdürüldüğünü vurgulamaktadır.
Akfen GYO
Şirket Hakkında
Akfen GYO'nun temelleri 1997 yılında Aksel Turizm Yatırımları ve İşletmecilik A.Ş. unvanıyla atılmıştır. Şirket, 2006 yılında gayrimenkul yatırım ortaklığına dönüşmüş ve 2011 yılında halka arz edilerek Borsa İstanbul'da AKFGY koduyla işlem görmeye başlamıştır. Akfen GYO, başlangıçta şehir otelleri odağında büyümüş; zaman içinde portföyünü tatil köyü, öğrenci yurdu, ticari alan, ofis, fabrika, lojistik ve yurt dışı yaşam merkezi projeleriyle çeşitlendirmiştir.
Net Aktif Değer ve Portföy Büyüklüğü
Akfen GYO'nun gayrimenkul portföy değeri dönem sonu itibarıyla 849,1mn EUR, net aktif değeri ise 662mn EUR seviyesindedir. Şirketin portföyü 31 yatırımdan oluşmaktadır. Bu yapı, mevcut kira geliri yaratan varlıklar ile geliştirme potansiyeli taşıyan projeleri birlikte barındırmaktadır.
Gayrimenkul Portföyü
Otel Portföyü, Türkiye ve Rusya'daki Ibis ve Novotel markalı şehir otelleri oluşturmaktadır. Şirket'in Türkiye'de 15, Rusya'da 4 olmak üzere toplam 19 oteli bulunmaktadır. Bu oteller Accor Grubu'na uzun vadeli sözleşmelerle kiralanmıştır. Yönetim, şehir otellerinin yılın 12 ayı faaliyet göstermesinin portföy gelirlerinin sürekliliğine katkı sağladığını belirtmiştir. 2025 yılında Türkiye otellerinde ortalama oda fiyatı 69 EUR, doluluk oranı %65; Rusya otellerinde ise ortalama oda fiyatı 68 EUR, doluluk oranı %64 olarak gerçekleşmiştir. Yönetim, 2026 yılında Türkiye ve Rusya otellerinden toplam 21,6mn EUR kira geliri beklemektedir.
Terminal Kadıköy, toplantıda en çok öne çıkarılan varlıklardan biri olmuştur. Söğütlüçeşme'de konumlanan proje; yeme-içme, eğlence ve kültür merkezi olarak faaliyet göstermektedir. Proje %100 dolulukla çalışmakta olup Akfen Turizm'e kiralanmıştır. Yıllık kira gelirinin 8mn EUR + KDV olduğu ve kira tutarının her yıl enflasyon oranında artacağı aktarılmıştır.
Bodrum Loft, şirketin turizm segmentindeki önemli varlıklarından biridir. Toplantıda projenin Akfen Turizm tarafından işletildiği ve güçlü doluluk performansı sergilediği ifade edilmiştir.
Diğer Gayrimenkuller: Portföyde ayrıca Isparta ve Kütahya'da toplam 7.840 yatak kapasiteli öğrenci yurtları, Rusya/Samara'da ofis yatırımı ve Hadımköy fabrika yer almaktadır.
Raporumuzun PDF hali için tıklayınız...
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
