Önemli yönetici notu: Halka açık şirketler nezdinde 1Ç26 finansalları 20 Nisan akşamı ile birlikte TURSG ile başladı. 28 Nisan akşamı da bankacılık sektörü açısından AKBNK ile devam edecek. Son rapor gönderim tarihi olarak konsolide olmayanlar için 30 Nisan, konsolide rakamlarda ise 11 Mayıs tarihlerini takip edeceğimiz bu dönem, diğer finansal takvimlere kıyasla çok daha sıkışık ve yoğun geçecek. Bir süredir Araştırma kapsamımızda yer alan ve dışında kaldığı halde yakından izlemeye değer bulduğumuz sektör ve şirketlerle yakın temas kurarak geride kalan 3 aylık dönemi anlamaya ve yılın sonraki kısmı için fikir yürütmeye çalışıyoruz. 1Ç26 dönemi, farklı başlıkların farklı takvimler ile karşımıza çıkması ve daha önceden tasarlanan senaryoların yol üzerinde sapmaya neden olma riski taşıması ile tanımlanabilir. Temas kurduğumuz birçok sektör temsilcisinden aldığımız geri bildirimlerin ilk sırasında, yıla, nispeten iyi başlanması ve ocak ayında oluşan görüntünün bütçelenen rakamların üzerinde seyretmesine rağmen, Ramazan etkisi ve devamındaki Orta Doğu süreci ile farklı bir noktaya evrildiği yer alıyor. ‘Siyah Kuğu’ olarak çok rahat şekilde nitelendirilebilecek bu süreç, globalde oluşan etkilerinin yanı sıra bölge ülkesi olmamız nedeniyle jeopolitik risklerin yanında makro beklentilerde yarattığı/yaratacağı revizeler ile de farklı çıktılara neden olacak. Aldığımız birçok geri dönüşün ortak buluştuğu payda ise, henüz yıl başlangıcındaki bütçe senaryolarında revizyon için çok erken bir zamanlamada olunduğu, ancak, yıl ortası ile birlikte gidişatın kapsamlı değerlendirilmesinin ardından daha önce kamuoyu ile paylaşılan şirket beklentilerinde güncellemeler olabileceği. ABD/İsrail-İran arasında başlayan çatışma süreci geniş çerçevede farklı birçok girdi maliyetinde yukarı yönlü baskıya neden olurken, hasar alan tesisler ve lojistikte beliren problemler paralelinde, orta vadeli farklı sorun başlıklarının belirmesine zemin hazırladı. Bu süreçte dış maliyetlerdeki artışın yanında aksayan taşıma süreçleri ve talep kanalında beliren zayıflık, global risk primini yukarı yönde zorlarken, merkez bankaları da dengeleme unsuru misyonuyla tepki kanallarını devreye aldılar. Nitekim TCMB’nin henüz savaşın ilk günlerinde beklemeksizin devreye aldığı adımlar ile birlikte finansal koşullarda gittiği ek sıkılaşma, fonlama maliyetini %40 seviyesine taşırken, finansal piyasalarda belirmesi muhtemel hasarın da boyutunu ciddi anlamda sınırladı. Ancak, sürecin ilerlemesi ile birlikte piyasa işlemcilerinde enflasyon ve cari işlemler hesabında yukarı, büyümede ise aşağı yönlü beklenti değişimleri kaçınılmaz oldu. Biz de bu kapsamda, şirket değerlemelerinde dikkate aldığımız ve yıl başlangıcında yayımladığımız Strateji Raporumuzda yer verdiğimiz düşüncelerde zorunlu güncellemeler gerçekleştirdik. Bu noktada önemli gördüğümüz bir detaya değinmekte fayda olduğu kanaatindeyiz: normal koşullar altında, Araştırma kapsamımız dahilindeki şirketlerde, açıklanan finansalları takiben, yeni rakamlar ile modellerimizi güncelliyor ve gerekmesi durumunda öneri ve hedef fiyat seviyelerimizde değişiklik gerçekleştiriyorduk. Ancak, 1 ayı aşkın süredir bölge ve global cephede içerisinden geçilen sürecin son derece belirsiz ve öngörülebilir olmaması nedeniyle 1Ç26 finansallarını takip ederken geçmişe kıyasla çok daha temkinli yaklaşmayı ve olası revizyonlar için 2Ç26 rakamlarını beklemeyi değerlendirdiğimizi ifade etmek isteriz. Gerekçemiz ise, devam eden ateşkes müzakereleri ile birlikte sürecin biraz daha denge noktasına ne ölçekte ulaşacağını görmek istemek ve şirketler cephesinde gelmesi yüksek ihtimal olan ‘yönlendirme’ (guidance) revizyonlarını beklemek istememiz. Bu sayede sektör/şirket bazında gelişmelerden doğrudan veya dolaylı etkilenenlerle birlikte makro görünümün de nasıl şekilleneceğini biraz daha net şekilde tahminleyebilme şansını elde edeceğimize inanıyoruz. Öte yandan yıl başlangıcındaki makro beklentilerimizi mecburi güncellememiz kaynaklı majör güncelleme ihtiyacı doğan şirketlerde ise gerekli adımları atmaktan çekinmeyeceğimizin bilinmesini isteriz. Yavaş yavaş karşılamaya başladığımız bu dönemde öne çıkan gelişmeler ise: i. Temasta bulunduğumuz hemen hemen tüm şirketlerde, Enflasyon Muhasebesi uygulamasının getirdiği zorlukla birlikte, 2025’in son çeyrek finansallarında ek baskı unsuru olarak beliren ‘vergi’ başlığının bir kez daha çift yönlü ‘net kar kalemi tahmin belirsizliği’ yaratabileceği geri dönüşünü aldık. Bu nedenle gerek meslektaşlarımızın gerekse bizlerin yayımladığı şirket beklentilerinde ciro ve FAVÖK kalemlerinin aksine net kar kaleminin her türlü belirsizlik ihtimali taşıdığını bir kez daha hatırlatmak gerekiyor. ii. Bir diğer husus, sektör/şirket bazlı ayrışmalar olmakla birlikte, genellikle büyümelerin düşük ivmede seyrettiği. Bu nedenle, çeyrek-çeyrek karşılaştırmalar genel gidişat konusunda tam anlamıyla açıklayıcı pozisyonda yer almayabilir. Düşüncemiz, finansal analizleri gerçekleştirirken, ‘reel büyüme’ arayışından hareketle, yıllık değişimlerin bir adım öne çıkarılmasının daha sağlıklı bir yaklaşım olacağı. iii. Değinmeye değer bulduğumuz diğer konu ise, 4Ç25 finansallarında etkisinin nispeten azalmaya başladığını gördüğümüz ve düşündüğümüz parasal kazanç/kayıp kaleminin %10 seviyesindeki kümülatif TÜFE seviyesi ile birlikte yeniden finansallar üzerinde çift yönlü etki yaratabileceği ve dipte net kar kaleminin tahminini daha da güçleştireceği. Bu da bizi son 2 yıldır sıklıkla hatırlatmaya çalıştığımız, sektör/şirket bazlı ayrımı dikkatli şekilde gerçekleştirme zaruretine ve reel büyüme arayışıyla orta-uzun vadeli hikayelere odaklanma ihtiyacı noktasına taşıyor. iv. 1Ç26 finansallarına yönelik yaptığımız değerlendirmeler sonucunda öne çıkmasını beklediğimiz şirketler; bankacılık sektörü tarafında, YKBNK, ISCTR, GARAN; sigortada AGESA; finans dışı tarafta ise; CCOLA, BRISA, KORDS, BIMAS, SOKM, EBEBK, DOHOL, ASELS, TUPRS, BIGCH, MPARK, INDES, PETKM, ENKAI, TCELL.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
