Yatırım ve Foreks Haberleri

Değerlendirme

TAB Gıda'nın 2Ç26 sonuçlarını operasyonel büyüme açısından olumlu, marj ve kâr kalitesi açısından ise daha temkinli değerlendiriyoruz. Fiş sayısı, restoran ağı ve dijital satış kanallarındaki büyüme şirketin operasyonel momentumunu desteklerken, brüt kâr marjındaki gerileme ve FAVÖK marjının gider disiplini ile amortisman geri eklemeleri sayesinde korunması dikkat çekiyor.

Değerleme açısından kiralama muhasebesinin ayrıca dikkate alınması gerektiğini düşünüyoruz. FAVÖK'ün yaklaşık %35'inin kiralama amortismanı geri eklemesinden oluşması ve toplam 7,6 milyar TL kiralama yükümlülüğü bulunması, şirketin net nakit ve FAVÖK görünümünün standart tanımlardan farklı değerlendirilmesini gerektiriyor.

Beklentiler tarafında ise 1Y26'da %12,8 reel hasılat büyümesine rağmen %8-10'luk yıl sonu beklentisinin korunması, ikinci yarıda daha ılımlı bir büyüme beklendiğine işaret ediyor. Bu nedenle 3Ç26 sonuçları, şirketin yıl sonu beklentilerini koruyup koruyamayacağı ve mevcut marj yapısının sürdürülebilirliği açısından önemli bir gösterge olacaktır.

Tab Gıda'nın 2Ç26 finansal sonuçlarını, beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel performans ve güçlü çeyreklik marj toparlanmasına karşın nakit akışındaki yıllık zayıflama nedeniyle sınırlı pozitif değerlendiriyoruz. Şirket, 2Ç26'da 1.514 milyon TL net kar açıklayarak 1.167 milyon TL seviyesindeki piyasa medyan beklentisinin %30, 1.150 milyon TL seviyesindeki kurum tahminimizin ise %32 üzerinde sonuç açıkladı.

Net satışlar 16.243 milyon TL ile piyasa beklentisinin %3, kurum tahminimizin %5 üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK 3.652 milyon TL ile piyasa beklentisinin %5 ve kurum tahminimizin %6 üzerinde oluştu. Net satışlar yıllık bazda reel olarak %10,6, FAVÖK %9,9 ve net kar %1 artış kaydetti.

FAVÖK marjı yıllık bazda büyük ölçüde yatay kalarak %22,5 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre 5,5 puan iyileşti. Net karın beklentileri aşmasında güçlü operasyonel sonuçların yanı sıra yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerin katkısı da etkili oldu. 2Ç26 sonuçlarının ardından TAB Gıda için 12 aylık pay başına 411 TL hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Detaylı rapor için link: TR: Yatırım Bize Danışılır

TAB Gıda 2Ç26'da 16.243 mn TL net satış, 3.652 mn TL FAVÖK ve 1.514 mn TL net kâr açıkladı. Ciro beklentinin %2,7, FAVÖK %4,9 ve net kâr %29,6 üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda ciro %10,6, FAVÖK %9,9 ve net kâr %1,0 artarken, çeyreklik bazda ciro %15,4 ve FAVÖK %52,7 yükseldi. FAVÖK marjı %22,5'e, brüt kâr marjı %18,2'ye geriledi. Şirket 2026 beklentilerini korudu.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Büyüme yalnızca fiyatlama kaynaklı gerçekleşmedi. Fiş sayısı %10 artışla 72,8 mn adede, ortalama fiş tutarı %28 nominal artışla 308 TL'ye yükseldi. Sistem geneli satışlar %42, paket servis siparişleri %24 arttı.

• İkinci çeyrekte 40, yılbaşından bu yana 78 yeni restoran açılırken toplam restoran sayısı 2.100'e ulaştı. Açılışların yaklaşık yarısının franchise olması sermaye ihtiyacını sınırlıyor.

• Dijital satışların sistem satışlarındaki payı %46'dan %56'ya, kiosk payı %14'ten %20'ye yükseldi. FAVÖK marjının yalnızca 16 baz puan gerilemesi operasyonel dayanıklılığa işaret etti.

• Şirketin 9,4 mlr TL nakdi bulunurken banka kredisi bulunmuyor. TFRS 16 dahil net borç 1,8 mlr TL, Net Borç/FAVÖK 0,15x seviyesinde gerçekleşti.

• Pay devri sonrasında halka açıklık oranı %20,09'dan %32,64'e yükseldi. Bu artışı likidite açısından olumlu değerlendiriyoruz.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Net kârdaki beklenti aşımı operasyonel performanstan kaynaklanmadı. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen 1.008 mn TL gelirin 739 mn TL'si finansal varlık değerleme kazancından oluştu. Bu kalem hariç vergi öncesi kâr 1.153 mn TL'ye gerilerken yıllık %31,8 daralıyor.

• Faiz gelirleri %58 düşüşle 252 mn TL'ye gerilerken, faaliyet dışı gelirlerin menkul kıymet değerleme kazançlarına kayması tekrarlanabilirlik açısından risk oluşturuyor.

• Açılış öncesi restoran giderleri %48 artışla 199 mn TL'ye, TFRS 16 kiralama faiz gideri %62 artışla 404 mn TL'ye yükseldi.

• Protein kategorilerindeki girdi maliyetleri ve tüketici alım gücü üzerindeki baskı marjlar açısından risk oluşturuyor. Aynı mağaza satış büyümesinin açıklanmaması trafik ve sepet katkısının ayrıştırılmasını sınırlıyor.

Genel Görüşümüz: TAB Gıda'nın 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Reel ciro büyümesi, trafik artışı, hızlanan restoran açılışları ve FAVÖK marjının korunması operasyonel görünümü destekledi. Korunan 2026 beklentileri ve güçlü bilanço da olumlu. Buna karşılık net kâr beklenti aşımının değerleme kazancından kaynaklanması kâr kalitesini sınırlarken, artan açılış ve girdi maliyetleri marjlar açısından izlenmelidir.