ANALİZ- SOKM 2.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi (Ahlatcı Yatırım)
ŞOK Marketler 2Ç26'da 86.110 mn TL net satış, 918 mn TL FAVÖK ve 564 mn TL net zarar açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %0,1 üzerinde, FAVÖK %0,8 altında gerçekleşirken net zarar beklentiden %6,3 daha sınırlı kaldı. Yıllık bazda ciro reel %6,6, FAVÖK %4,6 artarken net zarar %24,0 büyüdü. FAVÖK marjı %1,1 ile yatay kalırken faaliyet marjı 60 baz puan gerileyerek -%4,0'e indi.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Enflasyon muhasebesi hariç görünüm belirgin daha güçlü. TMS 29 etkisi dışlandığında FAVÖK 4.607 mn TL'ye, marj %5,4'e yükselirken net sonuç 61 mn TL zarardan 1.073 mn TL kâra döndü. Nominal ciro büyümesi %41,2 gerçekleşti.
• Faaliyet gider disiplini korundu. Amortisman hariç faaliyet giderlerinin satışlara oranı %18,2'den %17,8'e gerilerken benzer mağaza günlük satışları reel %5,1, sepet tutarı %5,4 büyüdü.
• Nakit yaratımı güçlü. İlk yarı serbest nakit akışı 13.330 mn TL'ye yükselirken satışlara oranı %7,9'a çıktı. TFRS 16 hariç net nakit %54 artışla 17.241 mn TL'ye ulaştı. Net nakit döngüsünün -25 güne, stok devir süresinin 47 güne gerilemesi işletme sermayesi yönetimini destekliyor.
• Mağaza ağı 11.175'e ulaşırken Şok 2.0 formatı 850'nin üzerinde mağazaya yayıldı. Cepte Şok'un yaklaşık 1.300 mağazadan 81 ilde hizmet vermesi çok kanallı büyümeyi destekliyor. FD/FAVÖK 3,2x ve PD/DD 0,77x ile değerleme iskontosu da dikkat çekiyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• İlk yarı raporlanan FAVÖK marjı %0,8 ile %3,0 (±0,5) yıl sonu hedefinin belirgin altında kaldı. Hedefin yakalanabilmesi için ikinci yarıda güçlü marj toparlanması gerekiyor.
• Brüt marj 46 baz puan daralarak %18,9'a inerken amortisman gideri %23,5 arttı. Faaliyet zararı ilk yarıda 2.703 mn TL'den 3.425 mn TL'ye yükseldi.
• Net parasal pozisyon kazancı 4.141 mn TL ile sonuç üzerinde belirleyici oldu. Bu kalem hariç tutulduğunda vergi öncesi zararın yaklaşık 4,9 mlr TL'ye ulaşması kâr kalitesini zayıflatıyor.
• Benzer mağaza müşteri sayısı çeyrekte %0,3, ilk yarıda %0,6 geriledi. Satış büyümesinin sepet tutarı kaynaklı olması tüketici trafiğindeki zayıflığın sürdüğünü gösteriyor.
Genel Görüşümüz: ŞOK Marketler'in 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Beklentilere paralel ciro, daha sınırlı net zarar, TMS 29 hariç kâra dönüş, güçlü serbest nakit akışı ve genişleyen net nakit pozisyonu olumlu. Buna karşılık raporlanan FAVÖK marjının yıl sonu hedefinin gerisinde kalması, brüt marj baskısı, müşteri trafiğindeki gerileme ve finansal sonucun parasal kazanca yüksek bağımlılığı görünümü sınırlıyor. Güçlü nakit üretimi ve belirgin değerleme iskontosu destekleyici olmakla birlikte, ikinci yarıda marjların hedeflere ne ölçüde yaklaşacağı temel takip noktası olacak.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
