Yatırım ve Foreks Haberleri

Oncosem 2Ç26'da 221 mn TL net satış, 82 mn TL FAVÖK ve 24 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %2,3 artarken, FAVÖK 16 mn TL'den 82 mn TL'ye yükselerek yaklaşık beş katına çıktı ve net kâr sıfırdan 24 mn TL'ye ulaştı. Çeyreklik bazda ciro %13,4 daralırken FAVÖK %6,5 arttı. Brüt marj 3.110 baz puan genişleyerek %54,0'a, FAVÖK marjı %37,1'e yükselirken, faaliyet marjı -%0,5'ten %29,4'e döndü.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• SUT fiyat düzenlemesi kârlılığı kalıcı şekilde destekliyor. Brüt marjdaki artışın temel nedeni, 17 Ocak 2026 tarihli SUT Genel Tebliği kapsamında Otomatik ve Manuel İnfüzyon Kemoterapisi hizmet birim puanlarının %85 artırılması oldu. Etkinin muhasebe kaynaklı olmaması ve 1Ç26 brüt marjının da %54,5 olması, iyileşmenin fiyatlama kaynaklı ve yapısal olduğunu gösteriyor.

• Satışların maliyeti yıllık %39 azalarak 167 mn TL'den 102 mn TL'ye geriledi. Verilen hizmet maliyeti %56 düşüşle 86 mn TL'den 38 mn TL'ye, doğrudan işçilik giderleri 21 mn TL'den 9 mn TL'ye indi. Ciro yatayken maliyetlerin gerilemesi, fiyat artışının doğrudan kârlılığa yansıdığını gösteriyor.

• FAVÖK marjı %37,1'e ulaşırken, net kâr piyasa beklentisinin %60 üzerinde gerçekleşti. Türkiye operasyonunun 1Y26'da 42 mn TL net kâr üretmesi ana faaliyetlerin güçlü seyrettiğine işaret ediyor.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Ciro beklentinin %20,2 altında kalırken, çeyreklik %13,4 daraldı. Birim fiyatların %85 artırıldığı dönemde yıllık büyümenin yalnızca %2,3 olması hizmet hacminde belirgin daralmaya işaret ediyor. Fiyat katkısı ortadan kalktığında hacim zayıflığı büyümeyi baskılayabilir.

• Kamu geri ödeme sistemine bağımlılık yüksek. Gelirin önemli bölümü SUT kapsamındaki hizmetlerden oluşurken, SUT fiyat farkı alacağı 98,5 mn TL seviyesinde. Mevcut düzenleme marjları desteklese de gelecekteki değişiklikler olumsuz etki yaratabileceğinden regülasyon riski yüksek.

• Net ticari alacaklar %32 artarak 194 mn TL'den 256 mn TL'ye yükseldi. Artışın 1Y26 hasılatındaki %5,7 büyümeyi aşması tahsilat süresinin uzadığını gösteriyor. Net borç da 21 mn TL'den 147 mn TL'ye çıktı.

• İngiltere operasyonu 1Y26'da 0,4 mn TL hasılata karşılık 11,0 mn TL zarar üretti. İhracat payı %1,5'te kalırken, Almanya ve Özbekistan iştirakleri satış üretmiyor. Uluslararası büyüme henüz kârlılık katkısından ziyade maliyet yaratıyor.

Genel Görüşümüz: ONCSM'nin 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. SUT fiyatlarındaki %85 artışın marjları güçlendirmesi ve FAVÖK'ü beş katına çıkarması olumlu. Etkinin muhasebe kaynaklı olmaması ve önceki çeyrekte de benzer marj görülmesi sürdürülebilirliği destekliyor. Buna karşılık fiyat artışına rağmen sınırlı ciro büyümesi, hacim zayıflığı, kamuya bağımlılık, artan alacaklar ve net borç ile zarar eden yurt dışı operasyonlar görünümü sınırlıyor. Hizmet hacimlerinin yeniden büyümesi, yüksek marjların sürdürülebilmesinde temel belirleyici olacak.