Yatırım ve Foreks Haberleri

Ofis Yem 2Ç26'da 5.182 mn TL net satış, 524 mn TL FAVÖK ve 227 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro %6,2, FAVÖK %4,4 ve net kâr %4,1 arttı. Çeyreklik bazda ciro %5,5 gerilerken FAVÖK %25,4 yükseldi ve net kâr 12 mn TL'den 227 mn TL'ye çıktı. FAVÖK marjı 19 baz puan düşüşle %10,1'e, faaliyet marjı %11,8'e geriledi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Çeyreklik operasyonel toparlanma belirgin. Brüt marj 1Ç26'daki %11,3'ten %13,7'ye yükselirken FAVÖK 418 mn TL'den 524 mn TL'ye çıktı. Benzer mevsimsel iyileşmenin geçen yıl da görülmesi çeyreklik toparlanmayı destekliyor.

• Ürün karması yem üretimi lehine gelişti. Üretim segmentinin toplam satışlardaki payı %61'den %66'ya çıkarken düşük marjlı ticari mal faaliyetlerinin ağırlığı azaldı.

• Kapasite yatırımları devam ediyor. Mevcut 1,39 mn ton/yıl kapasiteye Samsun tesisinin 349 bin tonluk katkısının 2027 ilk çeyreğinde eklenmesiyle toplam kapasitenin 1,74 mn tona ulaşması bekleniyor. Malatya'daki 10 MW GES yatırımı da enerji maliyetlerini destekleyebilir.

• Borç vadesi uzuyor. Kısa vadeli kredi payı yaklaşık %75'ten %65'e gerilerken EBRD'den sağlanan 25 mn EUR tutarındaki altı yıl vadeli kredi finansman yapısını iyileştirdi. Pay geri alımı ve iki taksitli temettü ödemesi de hissedar getirisini destekliyor.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Net kârdaki güçlü çeyreklik artış operasyonel sıçramadan çok vergi normalizasyonu kaynaklı. Yıllık bazda net kâr yalnızca %4,1 artarken ilk yarı vergi giderinin 146,1 mn TL'si ertelenmiş vergiden oluştu.

• Borçluluk yüksek. Net borç yaklaşık 4.891 mn TL, Net Borç/FAVÖK 2,9x ve net borç/özkaynak %91,7 seviyesinde. FAVÖK/finansman gideri oranının 1,5x civarında kalması finansal tamponu sınırlıyor.

• Net yabancı para açık pozisyonu 1.455 mn TL ile özkaynağın yaklaşık %51'ine ulaşıyor. Kredilerin yaklaşık %68'inin döviz cinsi olması kur oynaklığına duyarlılığı artırıyor.

• İhracat belirgin daraldı. Brüt satışlardaki ihracat payı %14,8'den %4,8'e inerken yem segmenti brüt marjı %21,1'den %19,1'e geriledi. Ayrıca ilk yarı ciro ve marj gerçekleşmeleri şirketin yıllık guidance'ının gerisinde kaldı.

Genel Görüşümüz: Ofis Yem'in 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Çeyreklik FAVÖK toparlanması, daha iyi ürün karması, kapasite artışı ve uzayan borç vadesi olumlu tarafta öne çıkıyor. Buna karşılık net kâr artışının büyük ölçüde vergi normalizasyonundan gelmesi, 2,9x seviyesindeki kaldıraç, zayıf faiz karşılama oranı, yüksek döviz açık pozisyonu ve guidance'a göre zayıf ilk yarı performansı görünümü sınırlıyor. Samsun tesisi ve GES yatırımları orta vadede destekleyici olsa da bilanço riskinin yüksek kalmaya devam ettiğini düşünüyoruz.