ANALİZ- MPARK 2.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi (Ahlatcı Yatırım)
MLP Sağlık Hizmetleri 2Ç26'da 16.736 mn TL net satış, 4.807 mn TL FAVÖK ve 1.368 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %2,3, FAVÖK %3,2 ve net kâr %21,4 üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda ciro %6,7, FAVÖK %25,6 artarken net kâr %0,8 geriledi. Çeyreklik bazda ciro %3,8, FAVÖK %6,6 ve net kâr %23,3 daraldı. FAVÖK marjı 432 baz puan artışla %28,7'ye yükselirken faaliyet marjı %15,0'e geriledi.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• FAVÖK marjı yıllık 432 baz puan genişledi. Personel giderlerinin hasılata oranının 328 baz puan, malzeme giderlerinin 154 baz puan gerilemesi maliyet disiplinini destekledi. Ayaktan hasta geliri %9,6, yatan hasta geliri %4,6 arttı.
• Net kârdaki yatay seyirde tek seferlik arsa satış zararı etkili oldu. Ataşehir'deki arsanın 25 mn $ bedelle devrinden 166,9 mn TL zarar kaydedildi. Bu kalem hariç net kâr 1.535 mn TL'ye ulaşarak yıllık %11,3 artacaktı.
• İlk yarı serbest nakit akışı 1.339 mn TL negatif seviyeden 1.674 mn TL pozitife dönerken, yatırım harcamalarının hasılata oranı %15,4'ten %11,1'e geriledi. Net borç/FAVÖK 0,7x, UFRS 16 hariç 0,2x seviyesinde gerçekleşti.
• Temmuz ayında TTB Özel Hekimlik Uygulamaları katsayılarının %20,1 artırılması üçüncü çeyrek fiyatlamasını destekleyebilir. Şirket 36 hastane ve 7.000'in üzerinde yatak kapasitesiyle faaliyet gösteriyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Satışların maliyetindeki amortisman gideri %83,6 artışla 2.015 mn TL'ye yükselirken faaliyet kârı %9,0 geriledi. Bu durum FAVÖK marjındaki iyileşmenin faaliyet kârlılığına aynı ölçüde yansımadığını gösteriyor.
• Sağlık turizmi gelirleri %7,5 gerilerken toplam hasılat içindeki payı %9,0'dan %7,8'e düştü. Yabancı hasta sayısındaki %8 artışa rağmen gelirlerin gerilemesi, reel kur etkisinin döviz bazlı fiyatlama üzerindeki baskısına işaret etti.
• Doktor giderlerinin hasılata oranı 128 baz puan arttı, çalışmayan kısım giderleri 136 mn TL'ye yükseldi. Tahvil ihraçlarına bağlı faiz gideri de ilk yarıda 300 mn TL'den 1.549 mn TL'ye çıktı.
• Net parasal pozisyon kazancı 1.094 mn TL ile net kârın %80'ine karşılık geldi. Ataşehir arsasının ilişkili tarafa satılması ve yeni hastanenin MPARK tarafından kiralanacak olması ek kira gideri yaratabilir. Temettü dağıtılmaması da yatırımcı getirisi açısından olumsuz.
Genel Görüşümüz: MLP Sağlık Hizmetleri'nin 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Beklentilerin aşılması, FAVÖK marjındaki genişleme ve serbest nakit akışının pozitife dönmesi güçlü tarafları oluşturdu. Arsa satış zararı hariç net kâr büyümesi de operasyonel görünümü destekliyor. Buna karşılık amortisman giderlerindeki artış, sağlık turizmi gelirlerindeki daralma, yükselen finansman giderleri ve net kârın parasal kazanca yüksek bağımlılığı takip edilmesi gereken başlıklar olarak öne çıkıyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
