ANALİZ- MERCN 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Mercan Kimya 2Ç26'da 904 mn TL net satış, 132 mn TL FAVÖK ve 54 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Reel bazda ciro %6,0, FAVÖK %60,2 ve net kâr %4,0 arttı. Çeyreklik bazda ciro %10,2, FAVÖK %37,9 ve net kâr %28,8 yükseldi. FAVÖK marjı %9,7'den %14,6'ya, brüt marj %26,5'ten %30,2'ye çıktı.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Marjlar belirgin iyileşti. Reel ciro %6 artarken satışların maliyeti yalnızca %0,6 yükseldi. Böylece maliyet artışının ciro büyümesinin altında kalması brüt kârlılığı destekledi ve brüt marj 370 baz puan genişledi. Faaliyet giderlerinin reel %6,2 gerilemesiyle çekirdek faaliyet kârı %93 arttı.
• İhracat büyümenin ana motoru oldu. Yurt dışı satışlar 2Ç26'da reel %64 artarken, ihracatın brüt satışlar içindeki payı %16,6'dan %25,5'e yükseldi.
• Kapasite ve enerji yatırımları sürüyor. Gebze'deki yeni üretim ve lojistik tesisi, operasyonel kapasitenin genişletilmesini destekliyor. Romanya'daki 40 MW GES yatırımı ise orta vadede kapasite ve maliyet avantajı sağlayabilir.
• Net parasal pozisyon, 2Ç25'teki 26,9 mn TL kayıptan 2Ç26'da 24,8 mn TL kazanca döndü. Bu değişim dönem kârını destekledi.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Net kâr kalitesi zayıf. 54 mn TL'lik ana ortaklık kârının 27 mn TL'si ertelenmiş vergi gelirinden, 25 mn TL'si parasal kazançtan oluşuyor. Bu iki kalemin toplamı kârın %96'sına karşılık geliyor. Dolayısıyla manşet net kâr, şirketin çekirdek operasyonel performansını tek başına tam olarak yansıtmıyor.
• Nakit akışı ve borçluluk bozuldu. Net finansal borç yıl sonundan bu yana reel %55 artarak 1,6 mlr TL'ye yükseldi. Operasyonel nakit akışı 1Y25'teki 117 mn TL pozitif seviyeden 1Y26'da 233 mn TL negatife dönerken, serbest nakit akışı -436 mn TL'ye geriledi. Artan borçluluk ile negatif nakit üretiminin birlikte görülmesi bilanço açısından baskı yaratıyor.
• İşletme sermayesi baskısı arttı. Stoklar reel %63 artarak 823 mn TL'ye yükseldi. Satış iadelerinin ilk yarıda 9,4 mn TL'den 72,8 mn TL'ye çıkması da dikkat çekiyor. Stok ve iade artışı, işletme sermayesi yönetimi açısından yakından izlenmeli.
• FAVÖK'teki iyileşmenin bir kısmı amortisman giderindeki düşüşten kaynaklanıyor. Stoklarda aktifleştirilen üretim maliyetlerinin ilerleyen dönemlerde giderleşmesi, marjlar üzerinde baskı yaratabilir. Bu nedenle mevcut FAVÖK artışının sürdürülebilirliği sonraki dönem sonuçlarında test edilecek.
Genel Görüşümüz: MERCN'nin 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Marjlardaki belirgin iyileşme, gider kontrolü ve güçlü ihracat büyümesi operasyonel tarafta olumlu. Ancak net kârın büyük ölçüde operasyon dışı kalemlerden oluşması, net borçtaki hızlı artış ve negatif nakit akışı görünümü sınırlıyor. Özellikle stok birikimi, satış iadelerindeki artış ve amortisman kaynaklı marj desteğinin sürdürülebilirliği 3Ç26 sonuçlarında yakından izlenmeli.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
