Yatırım ve Foreks Haberleri

Kaleseramik 2Ç26'da 4.273 mn TL net satış, 292 mn TL FAVÖK ve 169 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %5,1 artarken FAVÖK 38 mn TL zarardan 292 mn TL'ye, net sonuç 986 mn TL zarardan 169 mn TL kâra döndü. FAVÖK marjı 781 baz puan artışla %6,9'a yükselirken faaliyet marjı 890 baz puan iyileşmeyle -%4,2'ye geldi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Operasyonel kârlılık toparlandı. Brüt marj %12,9'dan %17,1'e yükselirken satışların maliyetinin hasılata oranı 415 baz puan geriledi. FAVÖK'ün negatiften pozitife dönmesi maliyet tarafındaki iyileşmenin operasyonel sonuçlara yansıdığını gösteriyor.

• Faaliyet giderleri %9,7 azalarak 845 mn TL'ye gerilerken hasılattaki payı 322 baz puan düştü. Stoklar %20,8 azalarak 3.761 mn TL'ye inerken stok devir süresi 122 günden 97 güne kısaldı.

• Seramik kaplama üretimi ilk yarıda %7,4 artışla 16.921 bin m²'ye yükselirken kapasite kullanım oranı %60'a ulaştı. Yurt içi satışlar %26,5 artarken Slab/Sinterflex kapasitesinin 1,6 mn m²'den 2,4 mn m²'ye çıkarılması katma değerli ürün tarafını destekliyor.

• İlk yarı net sonuç 1.866 mn TL zarardan 93 mn TL kâra döndü. Şirketin 2026 için 320-340 mn USD net satış ve 32-37 mn USD FAVÖK hedefi, operasyonel toparlanmanın yıl geneline taşınmasının beklendiğine işaret ediyor.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Net kârın kalitesi zayıf. Bandırma'daki taşınmazların ilişkili tarafa satışından 465,6 mn TL kâr ve vergi oranı değişikliğinden 367,3 mn TL ertelenmiş vergi etkisi oluştu. Bu iki kalem hariç tutulduğunda şirket yaklaşık 667 mn TL zarar açıklayacaktı.

• Esas faaliyet hâlâ zararda. Faaliyet zararı 178 mn TL olurken 487 mn TL net parasal kazanç net kârın %288'ine ulaştı. Bu kalem hariç vergi öncesi zarar yaklaşık 659 mn TL seviyesinde.

• Finansal yapı kırılgan. Net borç 8.138 mn TL'ye, Net Borç/FAVÖK 10,1x'e yükseldi. Cari oran 0,81, nakit oranı 0,05 seviyesinde bulunurken net yabancı para açık pozisyonu 4.851 mn TL'ye ulaştı.

• İhracat gelirleri %25,9 gerilerken vitrifiye ve banyo mobilyası üretimlerinde daralma görüldü. İlk yarı operasyonel nakit akışı 432 mn TL negatif, serbest nakit akışı ise 1.115 mn TL negatif gerçekleşti.

Genel Görüşümüz: Kaleseramik'in 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. FAVÖK'ün pozitife dönmesi, brüt marjdaki iyileşme, gider disiplininin güçlenmesi ve ana ürün grubundaki hacim toparlanması operasyonel açıdan olumlu. Buna karşılık net kârın tek seferlik taşınmaz satışı ve vergi etkisine dayanması, esas faaliyetin hâlâ zarar üretmesi, 10,1x seviyesindeki Net Borç/FAVÖK, zayıf likidite ve ihracattaki daralma görünümü sınırlıyor. Toparlanmanın kalıcı hale gelmesi için esas faaliyet kârının pozitife dönmesi ve borçlulukta belirgin iyileşme görmemiz gerektiğini düşünüyoruz.

Kaleseramik 2Ç26 finansallarında;

- yıllık bazda %5 artışla 4,27 milyar TL ciro,

- 293 milyon TL FAVÖK (2Ç25: 39 mn TL negatif FAVÖK),

- yaklaşık 170 mn TL net kar açıkladı (2Ç25: 987 mn TL zarar).

Yurt içinde ilk çeyrekte baz etkisinin de katkısıyla görülen güçlü hacim artışının ardından, ikinci çeyrekte büyüme hızında normalleşme yaşansa da talep görünümü pozitif seyrini korudu. Bu doğrultuda, yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %17 artış göstererek cirodaki ılımlı reel büyümeye katkı sağlarken, ihracat tarafında ilk çeyrekte gözlenen belirgin daralma eğilimi ikinci çeyrekte de devam etti ve yurt dışı gelirler yıllık bazda %26 daraldı.

Yılın ikinci çeyreğinde brüt kar marjı yıllık bazda 4,1 puan artışla %17,1 oldu. Operasyonel karlılıktaki toparlanma ve faaliyet giderlerindeki kısmi iyileşme ile birlikte FAVÖK marjı %6,9 düzeyinde oluştu (2Ç25: -%1,0).

İlk çeyrekte şirketin net borcu 7,18 milyar TL, net borcun FAVÖK'e oranı ise 15,1 düzeyindeydi. İkinci çeyrekte ise net borç önceki çeyreğe kıyasla %13 artarak 8,14 milyar TL'ye çıkarken operasyonel karlılıktaki iyileşme ile birlikte Net Borç /FAVÖK oranı 10,1x'e iyileşti. Ancak kaldıraç oranının hala yüksek seviyelerde seyrettiğini belirtelim.

Şirket aktifinde yer alan Bandırma'daki üç taşınmazın toplam 500 milyon TL peşin bedelle hâkim ortağa satışıyla elde edilen tek seferlik yatırım geliri (465 mn TL) net kâra pozitif katkı sağladı. Bununla birlikte, net finansman giderlerinde belirgin bir iyileşme görülmemesine karşın net parasal pozisyon kazancının yıllık bazda %44 artması ve ertelenmiş vergi gelirindeki yıllık 3,5 kat artış da net kârı destekledi. Ancak söz konusu katkıların ağırlıklı olarak operasyonel olmayan muhasebesel nitelikteki kalemlerden kaynaklanması nedeniyle, net kârdaki iyileşmenin şirketin temel faaliyet sonuçlarını sınırlı ölçüde yansıttığını belirtelim.

Enflasyon muhasebesinin kârlılık üzerinde yarattığı baskı devam etse de şirket faaliyetlerinde dip noktanın 2024 sonunda görüldüğü ve sonraki çeyreklerde operasyonel marjlarda toparlanma eğilimi oluşturduğunu görüyoruz. Açıklanan sonuçları, ciroda reel bazda büyüme eğiliminin korunması, operasyonel kâr marjlarında yıllık görülen iyileşme ve faaliyet kârlılığında toparlanma sinyalleri alınması nedeniyle pozitif olarak değerlendiriyoruz. Önümüzdeki dönemde operasyonel iyileşme ve yeniden yapılanma kaynaklı kazanımların katkısıyla finansal sonuçlardaki toparlanma eğiliminin devam edebileceğini tahmin ediyoruz.

Şirket 2026 tahminlerimize göre 13,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

Şirket bugün 10:30'da ikinci çeyrek sonuçlarını değerlendireceği bir webcast gerçekleştirecek.