ANALİZ- FORTE 2.Çeyrek 2026 Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Forte 2Ç26'da 1.029 mn TL net satış, 327 mn TL FAVÖK ve 203 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro %194,6, FAVÖK %1.007 artarken net kâr 26 mn TL zarardan pozitife döndü. Çeyreklik bazda ciro %3,0 gerilerken FAVÖK %366 yükseldi. FAVÖK marjı %6,62'den %31,79'a, brüt kâr marjı %15,41'den %30,51'e çıktı. İlk yarıda hasılat 2.090 mn TL, FAVÖK 397 mn TL ve net kâr 214 mn TL oldu. Bununla birlikte marjlardaki sıçramanın önemli bölümünün muhasebesel kalemlerden kaynaklandığını değerlendiriyoruz.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• MilSOFT satın alımıyla ölçek belirgin şekilde büyüdü. Temmuz 2025'ten itibaren konsolide edilen MilSOFT'un katkısıyla yazılım faaliyetlerinin brüt segment hasılatındaki payı %5'ten %39,8'e yükseldi. İlk yarıda ticari faaliyetler 1.917 mn TL, yazılım faaliyetleri 832 mn TL hasılat üretirken konsolide gelir 693 mn TL'den 2.090 mn TL'ye çıktı.
• Sözleşme akışı güçlü seyretti. İlk yarıda açıklanan yeni işlerin toplam büyüklüğü yaklaşık 28,2 mn USD, 6,8 mn EUR ve 131,5 mn TL'ye ulaştı. MEB PIKTES, Kara Kuvvetleri komuta kontrol modernizasyonu ile HAVELSAN ve SSB projeleri öne çıkarken, savunma talebi orta vadeli büyüme görünümünü destekliyor.
• JCR uzun vadeli ulusal kredi notunu A(tr)'den A+(tr)'ye yükseltti. Net döviz pozisyonu 691 mn TL açıktan 322 mn TL fazla pozisyona dönerken, uzun vadeli dövizli borç tamamen kapatıldı.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• FAVÖK marjındaki sıçrama operasyonel olmaktan çok muhasebesel görünüyor. Satılan hizmet maliyeti 1Ç26'daki 569,3 mn TL giderden 2Ç26'da 8,4 mn TL alacak bakiyesine döndü. Yaklaşık 577,7 mn TL'lik ters kayıt, çeyrek hasılatının %56'sına karşılık gelirken marjların sürdürülebilirliği açısından soru işareti yaratıyor.
• Net kârın tekrarlanabilirliği zayıf. 184 mn TL net parasal pozisyon kazancı, 203 mn TL net kârın %91'ini oluşturdu. Ayrıca 19,8 mn TL teşvik gelirinin bu çeyrekte kaydedilmesi kâr kalitesini sınırlıyor.
• Stoklar 2025 sonundaki 1.002 mn TL'den 1.910 mn TL'ye yükseldi. Ticari malların 1.114 mn TL'lik bölümü müşteri sahasında bekleyen ve henüz hasılatlaşmamış donanımlardan oluşuyor. Net borç 1.645 mn TL'den 1.979 mn TL'ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK 1,55x seviyesinde gerçekleşti.
Genel Görüşümüz: Forte'nin 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumlu değerlendiriyoruz. MilSOFT ile ölçek artışı, güçlü sözleşme akışı, kredi notundaki yükseliş ve döviz pozisyonundaki iyileşme orta vadeli büyüme hikâyesini destekliyor. Buna karşılık marj sıçramasının muhasebesel kalemlerden beslenmesi, net parasal kazancın net kârdaki yüksek payı ve artan stoklar kâr kalitesi ile nakit dönüşümü açısından risk oluşturuyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
