ANALİZ- FMIZP 26Q2 Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Federal-Mogul İzmit Piston 2Ç26'da 251,0 mn TL net satış, 46,5 mn TL FAVÖK ve 53,7 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %40,0, FAVÖK %151,9 ve net kâr %310,0 arttı. Çeyreklik bazda ciro %41,8, FAVÖK %10,3 ve net kâr %23,7 yükseldi. FAVÖK marjı yıllık 823 baz puan artışla %18,5'e, brüt kâr marjı %24,3'e yükselirken, çeyreklik bazda FAVÖK marjı 529 baz puan daraldı.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Kârlılık belirgin şekilde iyileşti. Brüt kâr marjı 1.011 baz puan, FAVÖK marjı 823 baz puan genişledi. İlk yarı net kârı 97,1 mn TL ile geçen yılın 3,4 katına çıkarken yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı %21,8'e yükseldi.
• İhracat gelir büyümesini destekledi. Yurt dışı satışların brüt satışlar içindeki payı ikinci çeyrekte %69,4'e, ilk yarıda %65,1'e yükseldi. İlk yarı ihracat tutarı 281,9 mn TL'ye ulaştı. Fonksiyonel para biriminin Euro olması gelir tarafında destekleyici oldu.
• Net nakit pozisyonu 399,9 mn TL'den 434,6 mn TL'ye yükselirken toplam finansal borç 11,4 mn TL ile sınırlı kaldı. Cari oran 6,36, kaldıraç oranı %16,3 oldu. İlk yarı işletme nakit akışı 82,3 mn TL ile yıllık yaklaşık dört katına çıktı.
• Şirket 2025 kârından 67,9 mn TL brüt temettü dağıtırken, ilk yarı yatırım harcamasının yalnızca 0,3 mn TL olması nakit yaratımını destekledi.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Faaliyet kârındaki iyileşmenin bir bölümü amortisman giderindeki sert düşüşten kaynaklandı. Çeyreklik amortisman 5,28 mn TL'den 0,42 mn TL'ye gerilerken şirket bu değişime ilişkin açıklama yapmadı. Yaklaşık 4,9 mn TL'lik katkının tekrarlanabilirliği belirsiz.
• Hakim ortak Federal-Mogul Powertrain, içten yanmalı motor pistonu talebindeki düşüş nedeniyle İzmit'te bazı üretim hatlarını durdurdu ve kiraladığı alanın sözleşmesini 2027'de sonlandırma kararı aldı. Şirket piston üretimini Arslanbey'de sürdürmeyi, pim üretimini Sapanca'ya taşımayı planlıyor. Bu gelişme orta vadeli yapısal risk oluşturuyor.
• Gelir yapısı ilişkili taraflara yüksek bağımlılık gösteriyor. İlk yarıda ilişkili taraf satışları 472,5 mn TL'ye ulaşırken, yurt içi satışlar %3,7 geriledi. Royalty giderleri de 5,57 mn TL'ye yükseldi.
• Kâr kalitesi vergi ve faaliyet dışı gelirlerden destek aldı. İlk yarıda 25,1 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilirken, vergi mutabakatındaki "diğer" kalemi 18,9 mn TL pozitif katkı sağladı. Ayrıca vergi öncesi kârın yaklaşık %20'si faaliyet dışı gelirlerden oluştu.
Genel Görüşümüz: Federal-Mogul İzmit Piston'un 2Ç26 sonuçlarını operasyonel açıdan olumlu, yapısal açıdan temkinli değerlendiriyoruz. Güçlü marj artışı, yükselen ihracat payı, net nakit pozisyonu ve iyileşen nakit üretimi olumlu. Buna karşılık amortisman düşüşünün tekrarlanabilirliği, hakim ortağın İzmit üretimini küçültme kararı, ilişkili taraf bağımlılığı ve kârın vergi kalemlerinden destek alması takip edilmesi gereken başlıklar olarak öne çıkıyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
