ANALİZ- ENJSA 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Enerjisa Enerji 2Ç26'da 58.113 mn TL hasılat, 13.674 mn TL FAVÖK ve 1.590 mn TL net kâr açıkladı. Hasılat piyasa beklentisinin %4,8, FAVÖK %10,7 ve net kâr %2,0 altında gerçekleşti. Yıllık bazda hasılat %6,2 gerilerken FAVÖK %5,5 ve net kâr %135,0 arttı. FAVÖK marjı 261 baz puan genişleyerek %23,5'e yükseldi. Şirket sonuçlarla birlikte 2026 beklentilerini yukarı revize etti.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Şirket 2026 faaliyet gelirleri beklentisini 75-80 milyar TL'den 80-85 milyar TL'ye, baz alınan net kâr beklentisini 11-13 milyar TL'den 13-15 milyar TL'ye yükseltti. 30-35 milyar TL yatırım ve 110-120 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı hedefleri korundu.
• Ortalama borçlanma oranı bir yıl önceki %46,9'dan %38,0'e geriledi. Şirket, borçlanma maliyetindeki iyileşmenin net faiz giderinde 1,9 milyar TL azalma sağladığını açıkladı.
• Yatırım programı hızlandı. İlk yarı yatırımları 8,3 milyar TL ile geçen yılki 3,6 milyar TL'nin iki katından fazla gerçekleşti. Düzenlemeye tabi varlık tabanının 2025 sonundaki 83,6 milyar TL'den yıl sonunda 110-120 milyar TL'ye yükselmesi, düzenlenmiş getiri tabanını destekliyor.
• Dağıtım segmenti güçlü seyretti. İlk yarı grup faaliyet gelirlerinin 34,1 milyar TL'si dağıtımdan gelirken, finansal gelirler %33 artışla 17,7 milyar TL'ye, yatırım harcaması geri ödemeleri %22 artışla 13,5 milyar TL'ye yükseldi. Toplu iş sözleşmesinin Şubat 2028'e kadar geçerli olması gider görünürlüğünü artırıyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Çeyrek operasyonel olarak beklentilerin altında kaldı. FAVÖK konsensüsün %10,7 altında gerçekleşirken hasılat yıllık bazda %6,2 daraldı.
• Müşteri Çözümleri segmentinde belirgin zayıflama görüldü. İlk yarı faaliyet geliri %67 düşüşle 0,8 milyar TL'ye, brüt kâr %43 gerileyerek 2,9 milyar TL'ye indi. Regüle satış hacmi de 15,1 TWh'den 13,9 TWh'ye geriledi.
• Finansman yükü mutlak olarak yüksek kalmaya devam ediyor. Çeyreklik finansman gideri 9.754 mn TL olurken, bunun %97,7'si nominal kredi faizinden kaynaklandı. Ekonomik net borç bir yılda 78,2 milyar TL'den 98,4 milyar TL'ye yükseldi.
• İlk yarı serbest nakit akışı 7,5 milyar TL negatif gerçekleşti. Ayrıca yeniden değerleme etkisinin artık baz alınan net kârın parçası olarak raporlanması, revize edilen kâr hedefinin geçmiş dönemlerle karşılaştırılabilirliğini sınırlıyor. Net parasal pozisyon kaybı da 1.338 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Genel Görüşümüz: Enerjisa'nın 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Çeyrek operasyonel olarak beklentilerin altında kalırken, faaliyet gelirleri ve baz alınan net kâr beklentilerinin yukarı revize edilmesi ile borçlanma maliyetindeki iyileşme bu zayıflığı dengeliyor. Buna karşılık Müşteri Çözümleri segmentindeki daralma, yüksek faiz yükü, artan ekonomik net borç ve negatif serbest nakit akışı takip edilmesi gereken temel başlıklar olarak öne çıkıyor.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
