ANALİZ- ARSAN 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Arsan Holding 2Ç26'da 197 mn TL net satış, 132 mn TL FAVÖK ve 369 mn TL net kâr açıkladı. Ana ortaklık payı net kârı 382 mn TL olurken, yıllık bazda ciro 38 mn TL'den 197 mn TL'ye, FAVÖK -36 mn TL'den 132 mn TL'ye yükseldi; 101 mn TL zarar kâra döndü. İlk yarıda net kâr %411 artışla 934 mn TL'ye ulaşırken, brüt marj %77,6 oldu.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kâr payı 1Y26'da %129 artarak 1.870 mn TL'ye yükseldi. Akedaş Elektrik Dağıtım'daki %27,5'lik payın net varlıkları 5.811 mn TL'den 10.548 mn TL'ye çıkarken, 1.303 mn TL katkı sağlandı. Toplam yükümlülüklerin 18.224 mn TL'den 15.801 mn TL'ye gerilemesi bilançodaki iyileşmeye işaret ediyor.
• Armadaş Doğalgaz Dağıtım'daki %39,1'lik payın net varlık değeri 3.841 mn TL'den 5.131 mn TL'ye yükselirken, iştirak net kâra 504 mn TL katkı sağladı.
• 1.885 mn TL nakde karşılık 179 mn TL finansal borç bulunuyor. Şirket yaklaşık 1,7 mlr TL net nakit taşırken, işletme faaliyetlerinden nakit akışı 199 mn TL'den 700 mn TL'ye yükseldi.
• Şubat 2026'da Arsan Tekstil'den Arsan Holding'e dönüşüm tamamlandı. Ayrılma hakkı kullanılmazken, kayıtlı sermaye tavanının 15 mlr TL'ye çıkarılması sermaye piyasası araçlarına alan açıyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Kârın kalitesi ve nakde dönüşümü sınırlı. 1Y26 net kârının çoğu özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen iştiraklerden gelirken, temettü 280 mn TL'de kaldı. İştirak kârının çoğu Holding seviyesinde henüz nakde dönüşmedi.
• Net parasal pozisyon 2Ç26'da 589 mn TL, 1Y26'da 420 mn TL kayıp yarattı. Kayıbın 467 mn TL'si Tekstil segmentinden kaynaklandı. 775 mn TL ertelenmiş vergi gideriyle toplam etki 1.195 mn TL'ye ulaşarak iştirak kârının yaklaşık %64'ünü sınırladı.
• Tekstil segmentindeki 151 mn TL faaliyet kârının tamamından fazlası 164 mn TL diğer gelirden kaynaklandı. Kârlılığın operasyonel performanstan ziyade diğer gelirlerle desteklendiği görülüyor. Değer yaratımının Akedaş ve Armadaş'ta yoğunlaşması, EPDK düzenlemeleri ve dağıtım tarifelerine duyarlılığı artırıyor.
• Tekstil segmentindeki 151 mn TL faaliyet kârının tamamından fazlası 164 mn TL diğer gelirden kaynaklandı. Kârlılığın operasyonel performanstan ziyade diğer gelirlerle desteklendiği görülüyor. Değer yaratımının Akedaş ve Armadaş'ta yoğunlaşması, EPDK düzenlemeleri ve dağıtım tarifelerine duyarlılığı artırıyor.
Genel Görüşümüz: ARSAN'ın 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Güçlü iştirak performansı ve yaklaşık 1,7 mlr TL net nakit avantaj sağlıyor. Buna karşılık iştirak kârının sınırlı nakit yaratması, parasal kayıp, ertelenmiş vergi gideri ve Akedaş Elektrik Perakende Satış'taki bozulma görünümü sınırlıyor. Değerlemenin belirleyicisinin tekstilden ziyade elektrik ve doğalgaz dağıtım iştiraklerinin net varlık değeri ve kâr kapasitesi olduğunu düşünüyoruz.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
