ANALİZ- ARDYZ 2. Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
ARD Grup Bilişim 2Ç26'da 2.335 mn TL net satış, 1.211 mn TL FAVÖK ve 524 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %225,7, FAVÖK %388,3 artarken net kâr 23 mn TL'den 524 mn TL'ye yükseldi. Çeyreklik bazda ciro %0,9 arttı. FAVÖK marjı 1.727 baz puan genişleyerek %51,9'a çıktı.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Mutlak rakamlarda güçlü bir çeyrek gerçekleşti. Brüt kâr 328 mn TL'den 1.281 mn TL'ye, faaliyet kârı 78 mn TL'den 1.048 mn TL'ye yükselirken brüt marj %45,7'den %54,9'a çıktı.
• Nakit yaratımı belirgin iyileşti. İlk yarı işletme faaliyetlerinden nakit akışı 442 mn TL negatiften 845 mn TL pozitife döndü. Nakit 372 mn TL'ye yükselirken net borç 1.517 mn TL'ye geriledi ve Net Borç/FAVÖK 0,4x seviyesine indi.
• Bilanço büyüdü. Özkaynaklar 4.650 mn TL'den 6.904 mn TL'ye, toplam varlıklar 11.418 mn TL'ye yükselirken ilk yarı yatırım harcamaları 719 mn TL'ye çıktı.
• Sözleşme akışı çeşitlendi. Şili ve Endonezya Deniz Kuvvetleri, savunma sanayi, Havelsan ve siber güvenlik tarafında yeni siparişler alınırken Oracle, Kazakistan Astana Hub ve Pakistan CMC ile iş birlikleri açıklandı. Çeyrek sonrasında 3,45 mn EUR tutarında toplu taşıma projesi de eklendi.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Büyümenin önemli bölümü organik değil. İntron Bilişim birleşmesi nedeniyle karşılaştırma tabanı yeni yapıyı içermiyor. Çeyrekte faturalanan iki büyük sözleşmenin de birleşme öncesi İntron tarafından imzalanmış olması ve çeyreklik cironun yalnızca %0,9 artması büyümenin niteliğini sınırlıyor.
• Gelir yapısı donanım tedarikine kayıyor. İlk yarıda satılan ticari mal maliyeti 103 mn TL'den 2.247 mn TL'ye çıkarken satılan hizmet maliyeti %76 geriledi. Stokların 23 mn TL'den 692 mn TL'ye yükselmesi de bu değişimi destekliyor.
• Raporlanan FAVÖK marjı nakit kârlılığı olduğundan güçlü gösterebilir. Genel yönetim giderlerinin %88,5'inin amortisman ve itfa paylarından oluşması, aktifleştirilen geliştirme giderlerinin FAVÖK'e geri eklenmesi nedeniyle marj kalitesini sınırlıyor.
• Kur farkı ve reeskont kaynaklı diğer faaliyet gelirleri tekrar etmeyen nitelikte. Ayrıca yurt dışı satışların finansallarda yalnızca 65 bin TL görünmesi, açıklanan uluslararası siparişlerle uyumsuzluk yaratıyor. Şirket backlog ve 2026 hedefi paylaşmıyor.
Genel Görüşümüz: ARD Grup'un 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Güçlü ciro ve kâr artışı, pozitife dönen nakit akışı, düşük kaldıraç ve çeşitlenen sözleşme akışı olumlu. Buna karşılık büyümenin önemli kısmının İntron'dan devralınan sözleşmelerden gelmesi, gelir bileşiminin donanım ticaretine kayması ve aktifleştirme politikasının FAVÖK marjını olduğundan güçlü gösterebilmesi kâr kalitesi açısından temkinli yaklaşımı gerektiriyor. Devralınan portföy tükendiğinde mevcut ölçeğin yeni ihale kazanımlarıyla korunup korunamayacağı ana takip noktası olacak.
ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
