2025 yılı beklentileri aşağı yönlü revize edildi
Arçelik 3Ç25’te, bizim 1.600mn TL beklentimizin üzerinde ve piyasanın medyan beklentisi olan 1.100mn TL’nin oldukça üzerinde TMS-29 etkisi dahil 2.055mn TL net zarar açıkladı. Beklentilerin üzerinde açıklanan net zararda, sektörde zayıflayan talep, artan rekabet baskısı ve fiyatlama gücündeki zorluklar sonucunda net satış gelirlerinde yaşanan düşüş etkili oldu. Bununla birlikte birleşme sonrası artan faaliyet giderleri, net finansman giderlerinin yıllık ve çeyreklik bazda gerilemesine rağmen yüksek seviyelerini koruması ve ertelenmiş vergi gideri de net zararı etkileyen diğer unsurlar oldu.
Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri 3Ç25’te geçen yılın aynı dönemine göre %11,4 düşüşle bizim 125.500mn TL beklentimizin ve piyasanın 125.171mn TL medyan beklentisine karşılık 124.446mn TL oldu. İç pazarda talep ılımlı seyretse de dezavantajlı fiyat ve ürün karması satış gelirlerindeki düşüşte etkili oldu. Ayrıca uluslararası piyasalardaki hacim daralması ve fiyatlama zorlukları devam etti. 2025'in ilk 8 ayında Büyük Britanya, İtalya, İspanya, Hollanda ve Belçika’da büyüme korunurken, Fransa, Almanya ve Avusturya’da talep zayıf seyrini sürdürdü. Brüt kar marjı, destekleyici euro/dolar paritesi ve düşen hammadde fiyatlarıyla birlikte %29,1 olurken, yıllık 2.7 puan ve çeyreklik 0.7 puan iyileşme göstererek önemli ölçüde iyileşti (3Ç24: %26,4). Aynı dönemde FAVÖK 8.577mn TL ile bizim beklentimiz olan 8.900mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 8.808mn TL’nin sırasıyla %3,6 ve %3 altında gerçekleşti. FAVÖK sürdürülen sinerji ve maliyet optimizasyonu sayesinde yıllık %38,7 ve çeyreklik %13 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise brüt karlılık ve yeniden yapılanma adımlarının katkılarıyla % 2.5 puanlık bir yükselişle 7%’ye ulaştı (3Ç24: %4,40).
Net borç azaldı- 30 Eylül itibari ile net borç 150,2 milyar TL seviyesinde (2025/06’da 155,9 milyar TL), Net borç / FAVÖK oranı ise 5.2x seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca aynı dönemde 12,5 milyar TL tutarında negatif serbest nakit akışı gerçekleşti. Ancak yılın ilk yarısında 25,7 milyar TL seviyesinde olan negatif serbest nakit akışı dikkate alındığında, üçüncü çeyrekte operasyonel nakit akışında belirgin bir iyileşme gözlendi.
2025 yılı beklentileri aşağı yönlü revize edildi. Türkiye Pazar beklentisi yatay iken %5 daralma, Uluslararası Pazar beklentisi döviz bazında %15 büyüme iken %5-10 büyüme şeklinde aşağı yönlü revize edildi. Bununla birlikte FAVÖK marjında ise %6,5 olan Şirket beklentisi %6-6,5 aralığı şeklinde güncellendi. NİS/Satışlar %20–22 seviyesinde öngörülürken (önceki: <%20), 300 mn € olan yatırım harcaması ise 250 mn € seviyesine revize edildi.
Sonuç olarak, Arçelik’in 3Ç25 döneminde operasyonel kârlılığını koruma çabaları ile sürdürülen sinerji ve verimlilik adımları etkisiyle FAVÖK’teki toparlanma eğilimini ve operasyonel nakit akışındaki iyileşmeyi olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ancak, sektörde devam eden talep zayıflığı, artan rekabetin fiyatlama gücü üzerindeki baskısı, net finansman giderlerinin yüksek seviyesini koruması ve 2025 yılı beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesi nedeniyle piyasa tepkisinin olumsuz olacağını düşünüyoruz.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
