ANALİZ- ARASE 2.Çeyrek Finansal Değerlendirme (Ahlatcı Yatırım)
Doğu Aras Enerji Yatırımları 2Ç26'da 8.707 mn TL net satış, 2.800 mn TL FAVÖK ve 1.119 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %6,4 gerilerken FAVÖK %38,3, net kâr %3,8 arttı. Çeyreklik bazda ciro %21,8, FAVÖK %8,9 daralırken net kâr %138,6 yükseldi. FAVÖK marjı 1.040 baz puan artışla %32,2'ye, faaliyet marjı %31,0'e çıktı.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• FAVÖK marjı yıllık 1.040 baz puan genişledi. Elektrik alım maliyeti 2.887 mn TL'ye gerilerken hasılat içindeki payı %47,8'den %33,2'ye düştü. Buna paralel brüt marj %33,6'dan %47,9'a yükseldi.
• Gelir kompozisyonu düzenlenmiş tarafa kaydı. İmtiyaz sözleşmesi faiz geliri %36,6 artışla 2.095 mn TL'ye, dağıtım ve sistem kullanım geliri %10,9 artışla 2.001 mn TL'ye ulaştı. İmtiyaz sözleşmelerine ilişkin finansal varlıklar 16.948 mn TL seviyesinde bulunurken dönem içinde 1.392 mn TL yatırım gerçekleştirildi.
• Bilanço belirgin şekilde güçlendi. Net borç 1.641 mn TL'den 942 mn TL'ye gerilerken Net Borç/FAVÖK 0,09x'e indi. Finansal borç 3.814 mn TL'den 2.340 mn TL'ye düşerken ödenen faiz 926 mn TL'den 481 mn TL'ye geriledi.
• İlk yarı serbest nakit akışı 2.370 mn TL'den 2.615 mn TL'ye yükselirken yatırım harcamalarının hasılata oranı %8,9'dan %7,1'e geriledi. Şirket ayrıca 2025 kârından toplam 500 mn TL brüt temettü dağıttı. Aras Elektrik Dağıtım'ın halka arz süreci de potansiyel katalizör olarak takip ediliyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Ciro yıllık %6,4, çeyreklik %21,8 daraldı. Perakende satış geliri %27,3 düşüşle 3.050 mn TL'ye, genel aydınlatma geliri %30 gerileyerek 262 mn TL'ye indi. Marj genişlemesinin önemli bölümünün düşük marjlı perakende hacminin küçülmesinden kaynaklanması iyileşmenin kalitesini sınırlıyor.
• Net parasal pozisyon kaybı 1.157 mn TL ile net kârın tamamını aşarken ilk yarıda 2.713 mn TL'ye ulaştı. FAVÖK'teki güçlü artışa rağmen net kâr büyümesinin %3,8'de kalmasının ana nedeni bu kalem oldu.
• Faaliyet giderlerinde baskı sürüyor. Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri %41,7, sistem arıza-bakım giderleri %44 arttı. Sayaç okuma ve tahsilat bildirim giderlerindeki yükseliş de maliyet görünümünü olumsuz etkiledi.
• Vergi tarafı tersine döndü. Geçen yıl aynı çeyrekte 150 mn TL vergi geliri bulunurken 2Ç26'da 245 mn TL vergi gideri kaydedildi.
Genel Görüşümüz: Doğu Aras Enerji'nin 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumlu değerlendiriyoruz. FAVÖK marjındaki 1.040 baz puanlık genişleme, net borcun 942 mn TL'ye gerilemesi ve serbest nakit akışındaki artış güçlü taraflar. Buna karşılık marj iyileşmesinin önemli ölçüde düşük marjlı perakende hacminin daralmasından kaynaklanması, parasal kaybın net kârı aşması ve faaliyet giderlerindeki artış görünümü sınırlıyor. Operasyonel göstergelerin kamuya sınırlı açıklanması nedeniyle büyümenin kalitesi ve marj sürdürülebilirliği önümüzdeki dönemlerde yakından izlenmeli.
Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.
